随着债券市场动荡缓解，企业重拾借贷——华尔街日报

国债市场的波动性至关重要，因为国债是全球金融体系的基石。图片来源：Al Drago/Bloomberg News近几周来，美国政府债券的交易波动性大幅降低，在硅谷银行3月初倒闭后的一段混乱时期之后，这有助于推动企业借贷的反弹。

自硅谷银行挤兑事件以来，美国国债收益率（债券价格上涨时收益率下降）大幅下降，但其变化经历了两个不同的阶段。

从3月9日硅谷银行挤兑开始，到3月27日联邦存款保险公司宣布出售该银行大部分资产的那一天，2年期国债收益率的日均波动为0.22个百分点，这是自20世纪80年代初以来收益率波动最大的时期。但根据Tradeweb的数据，此后的日均波动仅为0.07个百分点。10年期国债收益率的单日平均变化也从0.12个百分点缩小至约0.04个百分点。

自硅谷银行挤兑事件以来，美国国债收益率大幅下降。图片来源：Preston Gannaway for The Wall Street Journal国债市场的波动性之所以重要，是因为国债是全球金融体系的基石。当国债收益率下跌或飙升时，企业债券等其他资产的定价就会变得困难。其结果是，企业借贷可能陷入停滞，阻碍维持经济运转的资本正常流动。

根据Dealogic的数据，在硅谷银行倒闭后的第一个完整周，尽管国债收益率下降理论上可能降低借贷成本，但投资级公司债券的发行量仅为5.21亿美元，而前一周的发行量接近310亿美元。

不过接下来三周，非金融公司每周的投资级债券发行量平均达到可观的150亿美元，万豪国际集团和太平洋燃气电力公司等众多企业纷纷加入发债行列。此外，根据PitchBook LCD的数据，福特汽车信贷公司和Cloud Software Group等公司上周发行了83亿美元的投资级以下公司债券，这是自2022年初以来单周发行量第二高的纪录。

“必须记住，公司最终是由人管理的，而人们喜欢确定性，”Loop Capital Asset Management的首席投资官斯科特·金博尔表示。

金博尔指出，当潜在借贷成本剧烈波动时，企业财务官不愿发行债券。他补充说，不稳定的国债收益率还可能使企业为防范利率进一步变化或违约风险而购买保护的成本更高，这可能会抵消收益率下降带来的成本节约。

目前尚不清楚美国国债还能保持相对稳定多久。

随着市场达成共识认为银行业压力不太可能导致全面金融危机，国债收益率的波动性已有所降低。不过，由于投资者预期银行将更加谨慎放贷（部分人认为这可能抑制经济增长），收益率已稳定在较低的新水平。随着这些观点得到强化，多份经济报告显示近期经济活动和通胀可能已经出现放缓迹象。

上周五，在华尔街主要银行公布强劲盈利且投资者从3月零售销售数据中看到积极信号后，国债收益率创下近几周最大涨幅之一。

尽管如此，根据Tradeweb数据，2年期国债收益率（大致反映投资者对未来24个月短期利率的预期）上周五收于4.103%，远低于3月8日5.064%的15年高点。10年期收益率收报3.521%，较3月初约4%的水平有所下降。

利率期货市场显示，投资者押注美联储将在5月会议上将基准联邦基金利率上调0.25个百分点至5%-5.25%的目标区间。此后期货价格表明，到今年年底联邦基金利率有约79%的可能性会降至4.75%以下。

投资者和分析师表示，对利率下降的押注反映出一种预期，即在通胀缓解和经济增长放缓的背景下，美联储可能在下半年逐步降息。但更重要的是，这些押注反映出一种看法，即经济有可能陷入严重衰退，从而促使美联储更大幅度地降息，这种可能性虽然不大，但也不容忽视。

投资者表示，鉴于此，如果经济衰退风险上升，或者通胀停止下降并保持在美联储2%的年度目标之上，国债市场的波动性可能会再次上升。

关于这两种威胁中哪一种更大，各方意见不一。

Osterweis Capital Management的固定收益投资组合经理Eddy Vataru表示，根据通胀目前的走势，“很快就会达到2%”。悬而未决的问题是，“我们会出现急剧放缓还是温和的放缓？”

不过，Loop Capital Asset Management的Kimball先生表示，他不认为通胀会轻易降至美联储的目标。因此，他表示，美联储将面临一个艰难的选择，要么放松通胀目标，要么继续坚持。

他表示，这是“今年晚些时候利率波动加剧的导火索，无论是否出现衰退。”

作者：Sam Goldfarb，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年4月15日的印刷版，标题为“债券发行迅速反弹”。