更多垃圾级企业面临信用评级下调与违约风险——《华尔街日报》

3月份，二手车零售商Carvana在进行债务置换时，评级机构下调了其信用等级。图片来源：Brandon Bell/Getty Images评级机构表示，近几个月来，高杠杆率或评级远低于投资级的美国公司前景更加黯淡，到明年初，垃圾级公司的违约率可能会增加一倍以上。

尽管高评级公司在后疫情时代的经济动荡中表现出较强的韧性，但随着美联储持续加息，信用评级较低且背负浮动利率债务的企业正日益面临偿债成本飙升和可能的经济衰退的双重压力。此外，评级机构指出，持续高企的通胀和需求疲软预计也将侵蚀部分企业的利润率。

高风险信贷的借贷成本上升导致评级下调增多和违约加速。穆迪投资者服务公司上月报告称，美国低评级公司的违约率可能在2024年2月达到5.4%，高于2023年2月的2.5%，也超过4.7%的长期平均水平。穆迪表示，经济衰退、失业率上升以及信用利差（即公司债券与安全国债的收益率差）扩大可能进一步推高违约率。

穆迪杠杆融资业务负责人克里斯蒂娜·帕吉特表示：“2023年违约触发因素变得愈发关键，因为整体形势正在恶化。”

标普全球评级企业评级首席分析师格雷格·莱莫斯-斯坦指出，许多违约预计来自进行困境债务置换的公司，这种操作能让企业通过债务置换减轻财务负担并保留现金。虽然债务置换能降低负债水平，但往往不足以实现正向自由经营现金流，且常会引发后续违约。

评级机构将进行困境债务置换的公司归类为存在传统违约风险，旨在置换后重新评估其财务前景并可能上调评级。英国巴克莱银行集团固定收益、大宗商品及外汇研究主管布拉德利·罗格夫表示：“困境置换是试图避免正式重组程序，但这类尝试并非总能成功。”

近期，二手车零售商Carvana公司和共享办公企业WeWork等投机级评级公司在尝试债务置换时，均遭到至少两家评级机构降级。

3月23日，标普全球评级将Carvana发行人信用评级连降三级至CC级，因其提议以面值大幅折价方式将部分未偿优先无担保债务置换为10亿美元新第二留置权担保债务。3月29日，穆迪将其企业家族评级（反映违约可能性的长期评级）下调三级至Ca级，部分反映了Carvana运营疲软和自由现金流为负的状况。

Carvana公司企业事务负责人艾伦·霍夫曼在声明中表示，公司正在成功执行运营计划，并有望在盈利道路上持续取得进展。

标普3月21日将WeWork的发行人信用评级下调三级至CC级，此前该公司达成协议减少约15亿美元债务并延长部分债务期限。评级机构惠誉3月27日将WeWork的长期发行人违约评级下调两级至C级。惠誉指出，该公司持续的负息税折旧摊销前利润（EBITDA）及负自由现金流是制约其运营和财务状况的关键因素。WeWork拒绝置评。

标普表示，若Carvana和WeWork完成债务置换要约，预计将其评级下调至D级（违约级），并称其资本结构不可持续。

困境债务置换通常是企业为避免申请第11章破产保护而采取的手段，因为破产程序成本高昂且通常会导致股权和所有权变更。

标普全球首席分析师拉蒙·莱莫斯-斯坦表示，面临违约的企业（例如那些无法满足债务再融资现金流要求的企业）避免违约相关信用评级的选项有限。陷入困境的上市公司可能难以发行新股，需重点削减成本并证明能产生可持续现金流，这可能为债务再融资创造条件。

截至今年3月底，标普已对美国企业（包括高评级和低评级公司）进行了85次信用降级，高于去年同期的48次。其中3月份有41次降级，是自2020年5月以来单月最高纪录。一季度降级总数超过升级次数——截至3月底升级案例为55次，低于去年同期的80次。

根据惠誉评级数据，今年前三个月美国杠杆贷款违约总额达到126亿美元，较去年同期的43亿美元显著上升。2022年全年违约总额为266亿美元，而前一年仅为97亿美元。

高盛集团首席信用策略师洛特菲·卡鲁伊表示：违约率上升标志着一年半近乎零违约后的正常化回归，企业为维持利润率和盈利能力所采取的措施，消耗了它们在疫情期间为增强抗风险能力而积累的流动性储备。

“令我惊讶的是，企业消耗2020至2021年积累的巨额过剩流动性的速度如此之快，“卡鲁伊说道。

标普的莱莫斯-斯坦指出，许多企业尚未完全承受更高债务成本的影响，因为它们尚未进行债务再融资。据标普数据，2023年将有6965亿美元美国企业债务到期，2024年到期规模约9827亿美元，其中投机级债务占比分别为15%和25%。

“一旦这些公司不得不进行再融资，部分痛苦仍将到来，这就是为什么我们看到一些公司甚至等到最后一年，”他说。

联系马克·莫勒，邮箱：[email protected]

刊登于2023年4月14日印刷版，标题为《垃圾级公司债务困境》。