蒙代尔预言了我们的经济不稳定——《华尔街日报》

当世界正试图避免新一轮银行业危机时，值得铭记诺贝尔经济学奖得主罗伯特·蒙代尔（1932-2021）的教诲。蒙代尔揭示了一个重要原理：国内经济政策并非在真空中运行，而是与国际资本流动、贸易往来等全球金融力量相互影响。

他的"开放经济"模型分析了两种截然不同货币制度下的政策效应。第一种是全球共同货币体系，货币价值固定、货币数量浮动、汇率保持稳定——这既是1950年代他撰写论文时的常态，也是此前数百年的惯例。另一种是1970年代初才被认知的模式：各国央行自主决定货币供应量，而货币价值与汇率自由浮动。蒙代尔指出这两种体系的运作逻辑完全不同——这种关键区别却被当今许多政策制定者忽视。

例如，他驳斥了货币政策总会产生6至18个月"长期可变滞后效应"的观点。该理论源自米尔顿·弗里德曼与安娜·施瓦茨1963年著作《美国货币史》，其数据取自1870至1950年代——以固定汇率为主的时期。蒙代尔认为在固定汇率下，滞后效应确有一定道理；但在浮动汇率与资本高速流动的现代金融体系中，这种说法纯属无稽之谈。

他列举了1981-82年和2008年两个案例：当美国通胀攀升后采取紧缩货币政策，均引发大规模资本突然涌入。1980年代是里根减税配合美联储超高利率，2008年则是次贷危机初期美联储意外由鸽转鹰。两次事件中都出现资本急速追逐美元、汇率飙升、大宗商品等资产价格暴跌的现象，随后数月消费者价格均急剧下降。

芒德尔对1973年实施的浮动汇率制度长达数十年的批判，源于他对这一机制实际运作的深刻洞察。浮动汇率非但未能带来新的稳定与自由，反而使大多数国家在突如其来的、前所未有的投机性资本流动主导的世界中孤立无援，艰难应对货币管理难题。

历史印证了他的观点：过去五十年的浮动汇率体系已被证明具有金融波动性和危机倾向性。如今，美元主宰着货币世界，而美联储那些往往基于滞后数据的政策调整可能导致整个体系失稳。2021至2022年间，我们见证了美联储激进的货币政策与货币供应量激增、美元贬值伴随大宗商品价格上涨，最终导致全面通胀高企。随后在去年，当美联储姗姗来迟地开始提高目标利率时，美元大幅升值，同时货币供应量收缩，大宗商品和消费品价格下跌。去年秋季收益率曲线出现倒挂，如今银行体系已显现裂痕，全靠联邦政府史无前例的无上限存款担保才得以缓解。尽管存在这些动荡，美联储仍在今年3月依据滞后的12个月通胀数据再次加息。央行的"点阵图"暗示今年可能还会进一步加息。

2008年后的岁月里，蒙代尔将全球金融危机称为美联储历史上除大萧条之外最严重的政策失误。财富的流失、救助计划的实施、多轮量化宽松政策以及美元和石油价格的剧烈波动——所有这些因素共同导致了随后"失落的十年"，期间年均国内生产总值增长率仅为历史平均水平的一半。若有人对2016年爆发的民粹主义不满感到困惑，无需再寻找其他原因。

为表明已吸取教训，美联储应摒弃"长期且多变的滞后效应"理论，转而关注实时市场价格。只要美元保持相对高位且大宗商品价格未出现暴涨，就应宣告抗击通胀取得胜利。此外，当今政策制定者应采纳蒙代尔关于遏制汇率大幅波动的建议，首先从被他称为"世界上最重要价格"的美元-欧元汇率着手。通过实现该汇率稳定（未来可邀请日本和英国加入），将逐步恢复国际货币体系秩序。而早已维持对美元汇率相对稳定的中国，则可保持一定距离。

这些改革终将催生用于国际结算的统一货币。蒙代尔曾提议，该货币应由主要货币与黄金按同等比例构成，以抵消全球对美元的需求——这种需求人为抬高了美国贸易逆差。如此体系既能解决现行制度的缺陷，又可恢复金融稳定并推动更强劲的经济增长。

拉什顿先生是杰克·坎普基金会客座研究员。

罗伯特·蒙代尔于2007年5月3日在香港亚洲协会春季晚宴上发表主题演讲。照片：南华早报通过盖蒂图片社刊登于2023年4月12日印刷版，标题为《蒙代尔预言了我们的经济不稳定》。