投资者转向期权以降低风险——《华尔街日报》

市场将何去何从？图为上月纽约证券交易所。图片来源：BRENDAN MCDERMID/REUTERS全球疫情。地缘政治紧张局势。动荡的能源市场和飙升的黄金价格。通货膨胀、利率、银行倒闭……

当今世界似乎充斥着可能对你的投资组合造成严重破坏的风险。难怪许多投资者在2023年初开始自问一个类似《肮脏的哈里》中的问题：“我感觉幸运吗？”

从交易所交易期权使用量的增长来看，答案是“不，并不觉得。”或者至少是“即使我感觉幸运，我也希望能睡个安稳觉。”

结果是，期权的传统用途——转移或最小化风险，而不是冒险以放大回报——重新成为焦点。这并不全是关于使用期权进行赌博。

“大多数人喜欢看到他们的投资组合有收益，”Compass Wealth Management的认证财务规划师Leslie Beck说。然而，Beck女士补充道，对收益的热爱被对损失的厌恶所超越。基于期权的产品“给了我一种方式告诉他们，我可以在限制你的下行风险的同时，仍然让你有机会参与任何市场增长。客户真的很喜欢最小化风险和平滑损益轨迹的想法。”

古希腊

期权的使用可以追溯到古希腊，当时亚里士多德记录了公元前六世纪一位精明的哲学家泰勒斯的故事。泰勒斯预计橄榄将大丰收，于是预付了使用橄榄压榨机的定金。这给了他权利——但不是义务——要求优先使用橄榄压榨机，当他的预测被证明正确时，他以溢价出售了这一权利。

现代版本的期权同样简单明了：它们赋予买家（以支付少量称为“权利金”的款项为代价）在未来特定日期以特定价格买卖证券或资产的权利。

可以肯定的是，泰勒斯在预付橄榄压榨机定金时也是在投机，而今天的投资者同样可以利用交易所交易的期权，对从个股、指数到大宗商品及交易所交易基金价格等一切标的进行押注。

这种策略背后的数学原理极具诱惑力：与直接购买证券相比，使用期权只需一小部分资金就能控制同等数量的股票或其他资产。

2021年第四季度，当金融市场波动性激增时，期权的日均成交量也随之飙升。投资者在刚结束的第一季度再次见证了相同模式，日均成交量又一次达到2500万份合约。芝加哥期权交易所（Cboe）预计，今年美国所有交易所的期权交易量将连续第四年创下纪录，交易量预计将达到116亿份合约，高于2022年的103亿份合约和十年前约40亿份的水平。

目前无法完全准确衡量这波交易热潮中，有多少来自试图降低风险的投资者，又有多少来自愿意承担风险的投机者。但值得注意的是，随着期权交易的增长，市场上出现了新的共同基金和交易所交易基金，它们为投资者提供由股票或其他证券多头头寸与期权“覆盖策略”组成的投资组合。即基金经理通过购买期权获得下跌保护，同时通过出售其他期权（这会限制上涨空间）来产生支付保护成本的收益。

基金表现如何

这类基金的资产规模持续攀升，成为去年市场暴跌中罕见的亮点。期权领域的老牌机构卡拉莫斯投资公司于2014年推出卡拉莫斯对冲股票基金（CIHEX）；尽管去年该基金亏损11.1%，但仍比宽基股票或债券基金损失更小。这一新兴类别中的其他基金——如Gateway基金（GATEX）或摩根大通对冲股票基金（JHQAX）——也呈现出相似的回报模式。

宾夕法尼亚州北威尔士的认证财务规划师约瑟夫·罗马诺表示：“当市场像2021年第四季度末那样火热时，我会建议将新资金投入此类产品，而非纯粹的长期指数基金，以保护现有收益免受未来下跌影响。去年拥有这类基金，就像在泰坦尼克号上航行时备好了救生艇。”

将部分客户资金投入摩根大通基金的贝克女士指出，基金经理运用期权策略让她和客户都能安心入睡。“使用基于期权的基金让我能告诉客户，我可以将下跌风险控制在15个百分点以内，“她说，“而且不必放弃所有上涨潜力或试图择时。”

肯·纳托尔表示，他在摩根大通衍生品部门工作时学会了始终考虑最坏情况，并将这种思维方式带到了BlackDiamond财富管理公司财务顾问的新工作中。他说，越来越多客户开始采取类似视角，愿意运用期权或投资采用期权叠加策略的基金，以应对他们认为日益增长的风险。

“我们一直与客户讨论风险问题，并告诉他们我们掌握着应对风险的工具。但过去几个月里，客户不仅理解我们的观点，更能深刻认同并因有解决方案而感到宽慰，”纳托尔先生表示。就他个人而言，更倾向于使用被称为‘缓冲型’或‘限定收益型’的新型ETF基金，这类基金运用期权策略在一定程度上缓冲下跌风险，同时以限制上涨空间作为交换。

看跌与看涨期权

所有这些ETF和共同基金都通过组合运用看涨期权与看跌期权（即分别持有买入或卖出标的证券权利的期权合约）来为投资者提供部分下行保护。具备相关知识和耐心的投资者若愿意自行设计此类策略并持续监控，亦可采用类似方法。

休斯顿Crossmark全球投资公司的董事总经理兼投资组合经理保罗·汤森指出，期权能帮助投资者避开常见陷阱——试图通过市场低迷时逃离、出现好转迹象时买入来择时操作。（多项研究表明，个人投资者往往撤离过晚承受过多损失，又因重返市场迟缓而错失大部分复苏收益。）

“人们太容易举手投降并表示‘等市场稳定后再入场’，”汤森先生说，“但实际上持续参与市场并用期权对冲下行风险，才是更简单有效的策略。”

不过，汤森先生补充道，在涉及多份期权合约的交易中（这些常见的风险管理策略往往如此），寻求某种建议仍是明智之举。“我们每天进行两到三次交易，除非这是你的日常工作，“他说，“否则很难复制这种努力和细致。”

麦吉女士是新英格兰地区的作家。可通过[email protected]与她联系。

刊登于2023年4月10日的印刷版，标题为《投资者转向期权以在波动市场中最小化风险》。