硅谷银行倒闭后，风险贷款面临不确定性——《华尔街日报》

硅谷银行倒闭对风险债务市场意味着什么？位于加州圣莫尼卡的硅谷银行分行图片来源：patrick t. fallon/法新社/盖蒂图片社硅谷银行的倒闭对规模达320亿美元的风险债务行业造成了冲击，该行业是初创企业重要的替代融资来源。

自成立以来，硅谷银行一直是风险债务领域的先驱，也是寻求资本扩张业务的受风投支持的初创企业的关键支柱。根据PitchBook-NVCA Monitor的数据，去年硅谷银行的风险贷款余额为67亿美元。

现在，许多人都在思考硅谷银行的倒闭对风险债务市场意味着什么。联邦存款保险公司（FDIC）接管了这家现在被称为硅谷过渡银行的银行，并于3月将其几乎所有贷款、存款和分支机构出售给了第一公民银行股份公司。这些贷款是以折扣价出售的。截至4月3日，硅谷银行约900亿美元的证券和其他资产仍处于接管状态。

一些人将这场动荡视为一个机会。

“第一公民银行买下了美国科技创新中心的最大版图，”专注于后期初创企业的风险债务贷款机构Runway Growth Capital的董事长兼首席执行官大卫·斯普伦格表示，“硅谷银行不是因为贷款不良而倒闭的，而是因为资产不良。”

现在，市场观察人士正在等待第一公民银行在未来几个月内将硅谷银行的资产和业务整合到自己的银行中后，其在风险贷款方面的活跃程度。FDIC的一位发言人证实，硅谷过渡银行的风险贷款是第一公民银行收购的贷款组合的一部分。

第一公民银行总裁彼得·布里斯托表示：“作为第一公民银行的部门，硅谷银行将继续保持为科技和生命科学公司提供风险债务融资的领先地位。我们对这部分业务充满热情。“他表示硅谷银行风险债务团队已作为第一公民银行员工入职。

危机将如何收场？

另一个未知数是，在硅谷银行倒闭后，其他风险贷款银行在聚焦风险管理时会有多谨慎。Aegon资产管理公司影响力风险信贷项目总监布莱恩·韦恩表示：“随着部分区域性银行收缩业务，你会看到资金供应收紧。“该项目为气候科技初创企业提供风险债务。

“硅谷银行倒闭的余波才刚刚开始，最终影响尚不明朗，“巴恩斯·索恩堡律师事务所圣地亚哥办公室合伙人特洛伊·赞德表示，他负责该所风险债务业务。“这就是为什么许多从硅谷银行获得风险债务融资的创始人正在寻找新的风险债务提供商来为这些贷款再融资。”

部分企业正转向其他专门提供风险债务的区域性银行——如科默里卡银行、西部联盟银行和华美银行——以及摩根大通的创新经济债务解决方案业务。其他企业则选择非银行贷款机构，如赫拉克勒斯资本、地平线科技金融和三一资本，以及应用真实智能（ARI）等新兴贷款机构。

“自硅谷银行暴雷以来，我看到的融资需求增长了十倍，“ARI管理普通合伙人兼首席投资官扎克·埃里森表示，他目前正在为公司ARI风险债务机会基金寻找投资者。埃里森预计该基金将在年底完成1.25亿美元的募资规模。

风险债务的运作机制

与传统银行融资不同，风险债务是一种附带认股权证（即以特定价格在未来购买股票的权利）的贷款或信用额度。这类贷款通常以初创企业的资产作为担保，主要由专业银行或非银行机构提供，旨在帮助获得风投支持的高增长企业获得过渡性融资，直至它们准备好进行新一轮风险融资、出售或上市。

风险贷款最常见的结构是3至4年期的定期贷款，前6个月至2年为只付息期，剩余期限通常采用分期偿还方式。

“截至目前，这类贷款的利率一直以最优惠利率为基准，“埃里森表示——当前该利率为8%。他补充说，银行通常会在此基础上加收最高4个百分点的信用利差，而非银行机构则可能加收6至8个百分点。

虽然这是普遍经验法则，但斯普伦格指出早期阶段交易的认股权证覆盖率有时会高得多。他还提到，包括Runway Growth在内的部分贷款机构常以担保隔夜融资利率（即以国债为抵押的隔夜现金借贷成本）而非最优惠利率作为贷款基准。

过去15个月来，随着风险投资机构收紧银根，风险债务形式的融资需求激增。2022年美国风险投资金额从2021年的3450亿美元下降29%至2450亿美元。在经济可能衰退的背景下，寻求补充营运资金的初创企业将风险债务视作救命稻草。

私营公司估值的下跌也推动了风险债务需求的激增。PitchBook的高级风险投资分析师凯尔·斯坦福表示，自2021年以来，早期初创企业的估值中位数下降了17%，而后期"风险增长"型准上市公司的估值则暴跌了65%。

这一趋势意味着初创企业必须放弃更多股权来换取风险投资，而许多创始人不愿承受股权稀释。正是这一点促使AI驱动的互动视频公司KERV Interactive创始人兼首席执行官加里·米特曼，在去年十月向Trinity Capital申请了450万美元的风险债务。“自硅谷银行倒闭以来，许多风险债务贷款机构每天都在积极向我推销业务，“米特曼先生说。

下一个担忧

随着私人贷款机构蜂拥填补市场空白，许多人担心风险债务方案将变得更加昂贵且条款更为苛刻。

“私募股权公司提供的风险贷款通常利率更高，而且往往比银行要求更多的股权认股权证覆盖，“旧金山初创企业和中小企业战略财务咨询公司Embarc Advisors的执行合伙人杰伊·荣格表示。

但这一切将如何发展尚不可知，尤其是在利率上升和贷款机构风险厌恶情绪加剧的情况下。

ARI的埃里森先生这样评价当前形势：“这就像往机器齿轮里撒沙子：即使轮子继续转动，初创企业融资的过程也会变得更加艰难。”

伊安努女士是纽约的作家。可通过[email protected]联系她。

刊登于2023年4月10日印刷版，标题为《硅谷银行倒闭后风险投资面临诸多未知数》。