为何股市投资者不能再依赖“指数效应”——《华尔街日报》

“指数效应”的消失可能带来一个积极影响：它表明金融市场已变得更高效。插图：Sjoerd van Leeuwen一项最新研究指出——至少就标普500指数而言——过去十年间，股票被纳入指数时伴随的小幅股价上涨现象已平均消失。

哈佛商学院金融与银行学教授罗宾·格林伍德表示，尽管同期追踪标普500指数的规模有所增长，这一著名的"指数效应"仍逐渐消失。他与哈佛商学院工商管理助理教授马尔科·萨蒙共同撰写了工作论文《消失的指数效应》。

格林伍德博士等人认为，好消息是这种效应的消失正说明金融市场效率提升。

“这对投资者非常有利，因为随着更多资金涌入指数，人们可能担心要为持有指数成分股支付溢价。但我们的研究表明，市场在适应指数交易方面已显著改善，意味着投资者无需额外买单。“格林伍德博士解释道。

有效市场

格林伍德博士指出，一般而言，有效市场的价格不会对非基本面信息（如指数成分调整）作出反应。

研究人员收集了1980年至2020年间由Siblis Research等机构编制的标普500指数成分股增减数据，同时排除了公司退市或被收购等部分观察样本。标普500指数是美国宽基共同基金和ETF最常用的基准指数。

他们利用证券价格研究中心的数据，计算了从指数公告日到实施日期间每只成分股增减的异常收益率，并求取平均值。通过减去各时段对应的市场收益率，他们得出了累计异常收益率。

研究团队分析了752次成分股新增和749次剔除案例，发现1990年代新增至标普500的股票平均异常收益率为7.6%；2000年代为5.2%；而2010年代仅为0.8%，统计上不显著。

被剔除出标普500的股票也呈现类似模式：1990年代异常下跌16.6%，2000-2009年间下跌12.3%，2010-2020年间仅微跌0.6%。

中盘股效应

在检验多种可能解释后，研究人员得出结论：指数效应减弱源于随时间推移从标普中盘400指数迁移的案例增加，以及市场在指数调整期间为买卖双方提供流动性的整体能力提升。

“增加的流动性使交易对所有人变得更便利，因此价格波动随之减小，“格林伍德博士解释道。

随着更多股票从标普中型股400指数迁移至标普500指数，中型股基金在抛售而标普500基金在买入，导致需求"相互抵消”，他说道。

研究人员还探讨了指数变动比过去更具可预测性的可能性，这导致成熟的市场参与者会提前交易。但他们得出结论，这对其研究发现的影响微乎其微。

“我们发现这方面的证据略显薄弱，“格林伍德博士指出，预测指数变动仍然很困难。

其他指数

格林伍德博士表示，他的研究提出了一个问题：其他指数的成分股增减效应是否也会随时间推移而消失。

“1980年代时，指数变动难以预料，指数基金规模很小，市场存在定价错误，“他说，“随着指数基金规模扩大，错误定价加剧并转化为机会。市场通过更好地预判纳入情况，以及建立其他机构在成分股纳入时随时准备向指数基金出售股票的机制，来利用这一机会。“这帮助消除了异常现象，尽管2000年代和2010年代需求冲击的规模持续扩大。

从这个意义上说，指数效应的减弱与其他市场异象的证据非常相似：一旦被市场充分认知，它们就会减弱，研究人员表示。

“当需求冲击变得规律且重复时，竞争性市场会逐渐适应以最小化价格影响，“研究人员写道。

马克西女士是新泽西州联合市的一位作家。她的联系方式是[email protected]。

刊登于2023年4月10日印刷版，标题为《投资者不能再依赖"指数效应”》。