垃圾债券可能值得购买的四个理由 - 《华尔街日报》

美联储加息重创垃圾债券。一些分析师表示，今年情况肯定会好转。图片来源：Leah Millis/REUTERS随着美联储加息以抑制通胀，高收益债券在2022年遭受重创。但一些分析师表示，这些债券的前景今年会更加光明。

“在高收益债券经历了一年的负回报之后，我总是喜欢投资高收益债券，“Peter Tchir说，他是总部位于纽约的Academy Securities的全球宏观主管。

高收益债券，也被称为垃圾债券，其信用评级低于投资级债券，因为它们具有更高的违约风险。为了补偿投资者承担的额外风险，垃圾债券提供更高的收益率。

然而，去年对那些押注这些证券的人来说是痛苦的。SPDR Bloomberg高收益债券（JNK）是一只持有一篮子垃圾债券的交易所交易基金，根据Morningstar Direct的数据，2022年的回报率为负12.2%。在此之前，该基金连续三年的年回报率在4.3%至15%之间。

“总回报受到利率上升的驱动，“加州纽波特海滩Pimco的投资组合经理Sonali Pier说。债券价格主要由两个因素决定：政府借款利率，加上信用利差，这是一个取决于借款人信用状况的额外成本。在这种情况下，利差的增长远低于政府借款成本的上升。

当利率上升时，债券价格就会下跌。反之亦然。对于垃圾债券而言，还存在额外的担忧，即利率上升可能引发经济放缓，从而增加借款人违约的可能性。

分析师表示，虽然去年垃圾债券投资者最关注的是美联储，但今年的情况看起来有所不同。该子行业已经有了一个良好的开端，截至4月5日，SPDR彭博高收益债券ETF今年上涨了3.2%。

以下是高收益投资今年可能产生正回报，甚至可能反弹的四个原因。

1. 历史回报

追溯到1987年，追踪一篮子垃圾债券的美国银行高收益指数从未连续两年出现负回报。这包括2007年至2009年全球金融危机的年份。

这种历史模式的原因可能部分是由于技术性因素。当债券价格下跌时，就像2022年那样，收益率会上升。根据美联储的数据，去年年初垃圾债券的收益率为3.5%。到年底，收益率翻了一番，达到7.1%。在收益率如此之高的情况下，债券价格必须下跌超过7%，垃圾债券投资才会产生负回报，专家表示这是可能的，但不太可能。

“在今天的收益率水平下，不投资是有成本的，”皮尔女士说。

2. 更健康的借款人

分析师表示，如今发行高收益债券的公司财务状况比过去更好。“发行者更少，而且规模更大，通常有更多的融资渠道，如果需要的话，”奇尔先生说。

部分原因在于，许多资质不稳的借款方已从发行垃圾债券转向贷款市场融资，那里的商业贷款被打包出售给投资者的方式与抵押贷款如出一辙。该市场的贷款方日益采用"宽松条款"合同，意味着他们对借款方要求的条件和担保更少，Tchir先生指出。虽然这对借款方有利，但投资者在押注贷款而非垃圾债券时，可能面临更高风险借款方的风险敞口。

3. 被低估的债券

垃圾债券市场现存借款方多为资产负债表稳健、财务状况良好的大型企业。然而它们的债券仍被贴上更高违约风险的标签。

这是由于评级机构因过去分类失误而变得更为谨慎，导致部分本应评为投资级的债券被降级。对垃圾债券投资者而言，好消息是被低估企业的实际违约概率往往低于其评级暗示的水平，而更少的违约通常意味着垃圾债券价格压力更小。

“评级机构不愿将证券上调至投资级，“Tchir表示，“他们似乎存在低估债券的倾向。”

4. 经济走向

许多分析师预测今年晚些时候经济将放缓或进入温和衰退。瑞银纽约信贷策略主管Matt Mish指出，若经济下行，五年期国债收益率将从近期的3.4%开始下跌，2024年中可能降至2%。与其他长期国债类似，五年期国债收益率在经济衰退期往往走低，反映经济增长放缓和通胀回落——这正是部分分析师预测今年末或2024年初可能出现的情况。

由于大部分垃圾债券与5年期国债收益率挂钩，利率下降将推高债券价格。

但瑞银近期研究显示，政府利率下降带来的收益将被部分抵消——到今年年底垃圾债券信用利差可能扩大约0.5个百分点。因此，米什先生预计全年垃圾债券总回报率约为7%，该预测已考虑部分借款人可能违约的情况。

当然并非所有人都如此乐观。明尼阿波利斯美国银行财富管理资本市场研究主管比尔·默茨表示，若经济急剧衰退，这类投资可能遭受重创。他指出当前存在经济增长乏力、顽固通胀、流动性问题及政策风险。经济放缓对垃圾级企业造成的财务压力将远大于其他企业，可能导致高收益债券违约率上升。

“如果宏观逆风成为现实，高收益债券市场可能面临又一个艰难年份。“他说道。

本文作者康斯特布尔现居法国奥克西塔尼大区，联系方式：[email protected]。

更正声明部分分析师预测经济衰退可能于今年晚些时候或2024年初出现。本文早期版本错误表述为2023年初。（2023年4月9日修正）