美联储最新加息决定险胜通过；“那是个艰难的周末”——《华尔街日报》

美联储主席杰罗姆·鲍威尔及其同僚面临多年来最艰难的利率决策。直到上月预定决议日前两天倒计时之际，高层官员才最终敲定加息25个基点的方案。

这对美联储而言堪称最后一刻的决断。利率制定会议通常经过严密编排且毫无悬念，重大决策往往在会议前一周就已形成，而非为期两天的会议室正式陈述与讨论期间。美联储领导层向来避免意外，以便精准传达政策信号。

3月21-22日会议筹备期间却截然相反，银行业危机阴云笼罩着这场两周前突发金融动荡后的首次议息会议。

在推出应对金融压力新工具后旋即作出的加息决定，凸显了鲍威尔执掌央行的五年来标志性的灵活应变能力。

坚持加息既彰显美联储遏制通胀不落人后的决心，也为5月2-3日会议保留政策弹性——若银行信贷紧缩拖累经济迹象显现，官员们可更从容选择暂停加息。

三月会议上，美联储官员曾权衡两种方案：加息25基点同时释放后续路径不确定性，或暂缓加息待下次会议行动。

他们是在3月20日周一才做出决定的，此前一天，瑞士当局通过长期竞争对手瑞银集团(UBS Group AG)强制收购瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG)，似乎遏制了全球银行系统信心的危险下滑。

在瑞士银行达成交易的一周前，美联储为稳定美国银行系统进行了干预，此前两家美国中型银行倒闭。瑞士的合并标志着自2008年金融危机以来首次有两家具有系统重要性的全球银行（有时被称为"全球系统重要性银行"）合并。

里士满联邦储备银行行长Tom Barkin说：“如果我在周二早上或周三早上醒来，感觉全球系统重要性银行面临挑战，那么我显然会认为有理由暂停加息。“他指的是美联储开会的那几天。

他说，相反，金融动荡"似乎已经平息，我确信银行业具有韧性，而通胀过高，那么为什么不继续抗击通胀呢？”

本文基于对美联储官员的采访，他们描述了决策过程。

3月23日，纽约证券交易所的交易员。图片来源：Spencer Platt/Getty Images在美联储2月1日上一次政策会议结束时，官员们批准加息25个基点，这是自2022年3月以来最小幅度的加息。他们放慢了快速加息的步伐，以便有更多时间研究这些举措对经济的影响。

2月3日，官员们被1月份就业的井喷式报告震惊了，该报告指出劳动力需求比预期强劲得多。随后又有其他报告显示，第四季度通胀下降幅度不及预期，1月份消费者支出增长和通胀加速。

2月底在曼哈顿举行的一次政策会议上，一位长期合作伙伴问美联储理事克里斯托弗·沃勒近况如何。“2月3日之前都很好，”沃勒回答。

在通胀面前节节败退

鲍威尔得出结论，美联储将不得不在3月份考虑加息0.5个百分点，否则就有在通胀面前节节败退的风险。

美联储官员曾公开表示，他们预计今年将把基准联邦基金利率上调至5%以上。“那么为什么不早点达到这个目标呢，”圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯·布拉德说他是这么想的。在银行倒闭之前，他一直赞成在3月份的会议上加息0.5个百分点。

鲍威尔在3月7日参议院银行委员会举行的听证会上为加息0.5个百分点打开了大门。“数据没有任何迹象表明我们收得太紧，”他告诉立法者。

在投资者认为他可能意味着加息0.5个百分点(即50个基点)之后，鲍威尔第二天在作证时强调，尚未做出任何决定。

这一决定似乎可能取决于3月13日当周公布的通胀报告，此前官员们已经开始了传统的会议前静默期。

“当时的情况是在25到50个基点之间，”巴尔金说。“我喜欢更平坦的路径，因为它给你更多的时间去理解，如果你错了，成本也更低，所以我可能希望有一组[通胀]读数来支持这条路径。”

一切在3月9日周四发生了改变。当硅谷银行披露将筹集资金并登记因证券贬值造成的亏损后，恐慌的储户——主要是风投公司支持的初创企业——开始挤兑该银行，导致当日有惊人的420亿美元被提取。银行向美联储报告预计3月10日周五还将有1000亿美元资金外流，监管机构在营业开始前关闭了该银行。

3月10日，加州圣克拉拉硅谷银行总部外的客户。图片来源：Justin Sullivan/Getty Images鲍威尔取消了原定那个周末参加瑞士巴塞尔央行行长例行会议的计划。相反，他与其他监管机构协调制定了一项计划，以救助该银行和另一家面临挤兑的纽约签名银行的无保险储户。美联储通过所谓的贴现窗口向银行提供紧急贷款，还同意根据一项旨在缓解银行因借款人提款而面临压力的新计划，以更优惠的条件提供贷款。

“那是一个艰难的周末，”巴尔金说。他通常在美联储会议前一周左右与他的团队会面，起草他计划发表的正式声明，但这次他建议等待，这样他就不必“两三次”重写声明，他告诉他们。“我只是暂停了判断”关于利率的决定，他说。

银行业动荡

圣路易斯联储前主席布拉德表示，有多达19名官员参与的美联储会议往往最容易出问题，尤其是"在会议前10天窗口期突然爆发动荡时，因为这是大型正式会议，主席必须事先大致敲定会议决策。让委员会在会议期间即时处理新信息并试图做出正确决定，这很困难。”

鲍威尔在会前几天向同僚表示希望推进25个基点的加息，但需要先看到银行业压力缓解才能考虑该选项。他告诫称，在飓风来袭时收紧政策无助于增强美联储抗击通胀的公信力。

“金融危机不容小觑，面对当时会议上的那种局面，谁都无法预知后续发展，“布拉德说道。

美联储通过提高借贷成本、压低股价和推高美元等紧缩金融条件来放缓经济，从而加息抗通胀。银行业动荡可能导致金融条件加速收紧。银行将面临监管机构和管理层要求降低风险承担的压力。若提高存款利率挤压银行收益，还可能进一步抑制放贷。

亚特兰大联储主席博斯蒂克在会前密集调研银行家和小企业主，了解信贷条件、存款流动和贷款需求。“如果我们的政策行动可能加剧危机，就必须慎重考虑暂停加息，“他表示，“那是个动荡时期。”

一年前，当美联储准备从近零利率启动加息以对抗通胀飙升时，官员们曾面临类似困境。鲍威尔先生考虑过以50个基点的大幅加息开局，但在俄罗斯入侵乌克兰、加剧金融动荡风险后，最终选择了更温和的25个基点。

截至3月19日周日，美联储官员认为已采取足够措施稳固美国银行体系——尤其是在11家大型银行通过存入300亿美元来提振对第一信托银行的信心之后。美联储数据显示，新银行融资计划和贴现窗口的使用量虽处高位但已趋稳，表明危机未在美国蔓延。

“这就像头脑中每天都在反复权衡——究竟是系统性传染还是孤立事件，“巴尔金先生表示。

与此同时在欧洲，瑞士官员周末紧急促成瑞银收购瑞信的交易。瑞士政府决定让股东优先于持有170亿美元高风险债券的投资人受偿，引发市场担忧：周一早盘开市时投资者可能抛售其他欧洲银行债券。

瑞士银行家们敲定了瑞银收购瑞信的交易。图片来源：FABRICE COFFRINI/法新社/盖蒂图片社习惯早起的鲍威尔密切关注欧洲银行股走势——其开盘暴跌令他质疑加息计划能否推进。美联储官员计划在加息同时采用更谨慎的前瞻指引，从政策声明中删除预示将持续加息的关键措辞。但这足够吗？

“我们本可以采取任何方向的行动。很大程度上取决于瑞银与瑞信事件的进展，”布拉德表示，“欧洲市场的初步反应并不乐观。”

市场趋于平静

当美国市场开盘时，情绪有所改善。欧洲银行股当日收涨，且在美联储会议首日（周二）进一步反弹——这表明该交易安抚了市场。

在瑞信交易被市场消化的同时，博斯蒂克正在登机前往华盛顿。“危机没有扩散”让他更加确信“我们还有继续行动的空间”，他说。

此外，投资者当时预计美联储将加息25个基点。维持利率不变可能会发出不祥的信号。

“如果行动力度太小，可能会传递出超出实际情况的担忧，进而通过预期效应使整体局势恶化而非改善，”布拉德表示。

这为鲍威尔推进加息扫清了道路，会议政策制定者也对此达成了强烈共识。

鲍威尔在会后表示，银行业危机通过收紧信贷可能对金融状况产生与加息25个基点或更多相同的影响。“这意味着货币政策可能需要做的更少。我们只是不确定，”他在新闻发布会上说。

鲍威尔的表述“是我们应该考虑问题的方式，而不是说‘银行出了些问题，我们必须改变货币政策’，”巴尔金表示。“关于‘是否将货币政策与金融稳定分开’的问题？你不能对宏观环境的变化视而不见。”

美联储官员在会议上还对经济前景做出了严峻预测。他们预计今年将利率维持在高位，同时经济放缓，导致基本无增长且失业率上升。

在5月会议之前，鲍威尔先生上个月表示，他正在密切关注银行业信贷状况，以防出现导致经济放缓的贷款谨慎情绪，这可能意味着美联储不必大幅加息。如果官员们得出结论认为压力已经缓解且经济活动依然强劲，他们可能会继续加息。或者他们可能在下个月暂停加息，并为6月再次加息敞开大门。

“如果你问银行，‘你们是否在收紧信贷条件？’你可能只会得到‘是的’这样的答案，“巴尔金先生说。“但这是否会导致经济产生连锁反应的信贷条件收紧？这正是我想弄清楚的。”

布拉德先生认为有80%的可能性经济不会因银行系统压力而严重脱轨，在这种情况下，他认为美联储需要再加息几次。“或者情况可能恶化，所有赌注都将失效，“他说。

作者：尼克·蒂米拉奥斯，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年4月7日的印刷版，标题为《美联储在"艰难周末"最后一刻做出决定》。