存款外流凸显美联储向货币市场基金支付利息的计划——《华尔街日报》

银行正承受着存款人青睐货币市场基金的压力，这使得一项由美联储主导的流行融资计划成为焦点。

货币市场基金资产正以创纪录速度增长。这些资金大部分流向了美联储的隔夜逆回购工具，该工具从货币基金等机构借入资金并以国债等证券作为交换，次日归还资金。

这项被华尔街称为逆回购的计划，让金融机构等能够为大量现金余额赚取利息。但一些分析师认为它实际上也在抽离银行体系中的资金，而这些资金本可用于投资或放贷。

截至周三，美联储逆回购工具中存放着超过2.2万亿美元资金，年化利率为4.8%。这远高于大多数银行提供的利率。

一些分析师建议美联储应调整该工具条款以缓解银行压力。但任何政策讨论都可能因多重因素复杂化，包括美联储为控制通胀而加息的努力，且官员们过去曾表示更倾向于让市场力量发挥作用。

“每天都有机构将2万亿美元不需要的流动性交给我们，“美联储理事克里斯托弗·沃勒在一月份的专题讨论中表示。

美联储数据显示，自3月初以来银行存款下降3630亿美元至17.3万亿美元。投资公司协会数据显示，货币市场基金资产增加3040亿美元，达到创纪录的5.2万亿美元。

超过40%的货币市场基金资产投资于美联储十年前创设的逆回购工具，该工具旨在通过向充斥准备金的银行系统注入资金来提升利率。自2022年中期以来，约2万亿美元或更多资金一直滞留于此。2021年需求激增，当时美联储在新冠疫情期间实施的激进刺激政策导致大量存款涌入银行系统。

自3月初硅谷银行和签名银行倒闭后的数周内，美联储逆回购工具的使用量未发生显著变化，但一些分析师表示，银行业压力使得央行相对新颖的政策工具对隔夜借贷市场的影响更难预测。

“这次的不同之处在于，货币市场基金并不擅长将资金循环回流至银行系统，“2009年至2018年担任纽约联邦储备银行行长的威廉·达德利表示。

达德利称，由于监管机构十年前的一项决定，银行不愿在美联储持有超额准备金（即可随时动用的流动性现金）。他表示，监管机构选择将这些余额计入银行补充杠杆率这一关键监管缓冲指标的计算中。

2020年4月起，随着疫情对金融体系造成极端压力，官员们临时将准备金从杠杆率计算中豁免了一年。在该规则的一年暂停期结束后不久，逆回购需求开始上升。

达德利指出：“准备金在杠杆率中的处理方式，是某些大型银行尤其不愿持有更多准备金的原因。”

为了减少每晚存放在美联储的现金量，央行官员有几个选择。分析师表示，一种方法是降低支付给货币基金的利率。

“要扭转隔夜逆回购工具的巨大吸金效应，美联储只需降低其支付的利率，”华盛顿特区贸易组织银行政策研究所的首席经济学家、前美联储工作人员比尔·纳尔逊表示。

2021年6月，美联储将隔夜逆回购利率提高了0.05个百分点。由于利率接近零，货币市场基金难以覆盖运营成本，使金融体系的重要部分面临风险。该利率也作为短期利率的下限。

随着利率远高于零，美联储可以选择将隔夜逆回购利率推回到联邦基金目标区间的低端。纳尔逊表示，这需要与美联储提高银行准备金利率同步进行——这一举措可能会鼓励货币基金向银行而非美联储放贷。目前准备金利率为4.9%。

其他分析师表示，美联储降低逆回购工具的利率以帮助那些迟迟不提高存款利率的银行是不合适的。

“该工具已经实现了‘提供对隔夜利率的高度控制’的核心目标，”曾帮助设计该工具的纽约联储前高级执行官布莱恩·萨克表示。“我认为美联储不应通过降低其他选择的吸引力来迫使储户存入银行。我不认为降低逆回购利率是一个合适的政策步骤。”

银行间更激烈的竞争往往会推高借贷成本并损害利润。这对银行家们来说是一个在2008年金融危机复苏期间几乎不存在的困境。在货币刺激政策后存款激增的情况下，许多银行选择不向客户支付更高利率，即使美联储已提高利率。

“银行仍在流失存款，但相对于约17万亿美元的总存款规模而言，这些流失只是小巫见大巫，“总部位于洛杉矶的CTBC银行美国分行行长兼首席执行官、旧金山联邦储备银行咨询委员会成员努尔·梅奈表示。“只要不再出现更多坏消息或不可预见的市场事件，银行体系就是稳定的。”

美联储官员表示，他们预计逆回购余额将随着通过缩减资产持有量从银行体系抽走准备金而下降。如果余额不下降，央行行长们可能会与他们"充足准备金"继续在银行体系中流动的目标相冲突，并引发是否应提前结束投资组合缩减计划的疑问。

官员们已表示希望避免这种结果。达拉斯联邦储备银行行长洛丽·洛根曾在纽约联储担任高级执行官时帮助设计了该机制，她呼吁耐心等待市场力量在体系内重新分配准备金。

“从隔夜逆回购工具向银行重新分配准备金的过程不一定会完全顺利，“她在1月份的一次演讲中表示。

联系埃里克·沃勒斯坦，邮箱：[email protected]；联系尼克·蒂米拉奥斯，邮箱：[email protected]

出现在2023年4月6日的印刷版中，标题为“存款外流凸显美联储主导计划”。