科技股走强，周期股下跌：交易员押注增长冲击不均衡——《华尔街日报》

投资者正押注于，银行业动荡引发的整体经济放缓和信贷条件收紧将迫使美联储比预期更早放松货币政策。

自硅谷银行突然倒闭以来，投资者已抛弃了去年的投资策略——当时他们抛售高风险、对利率敏感的科技公司，转而选择能为持有者即时产生现金流的投资标的。

如今他们重新涌入那些在2008年金融危机后推动市场上涨的科技巨头，同时回避通常被视为周期性或对经济表现敏感的股票。过去一个月里，标普500指数中的材料、房地产和工业板块均下跌至少4%。

银行业危机爆发后，标普500指数展现出较强韧性，过去一个月上涨1.1%，但市场表象之下暗流涌动。

标普全球数据显示，该指数离散度（衡量个股回报率差异的指标）从2月底的23%升至3月末的31%，这一数值处于历史75%分位线以上。离散度百分比越高，个股回报率差异越大。

“信贷标准收紧将造就赢家和输家，” Thornburg投资管理公司投资组合经理肖恩·孙表示，“科技公司不需要信贷也能增长，而周期股和其他一些行业则依赖信贷。”

上月中小型银行存款大量外流。由于银行需要存款来发放贷款，预计信贷规模也将随之收缩。银行在努力重获投资者信心之际，预计还将建立更大的现金缓冲，并在未来贷款中降低风险。这可能导致部分企业无法获得业务扩张所需的信贷。

美联储官员已承认，银行体系承受的压力可能让加息行动比几周前的预期更早结束。

随着信贷收紧，投资者重新涌入微软等持有数十亿美元现金的科技巨头。图片来源：justin lane/Shutterstock这两大因素预计将利好大型科技公司：它们的资产负债表比其他行业企业拥有更多现金储备，因此不依赖信贷。在低利率环境下，当投资者愿意为那些有望在未来创造超额利润的公司股票支付更高溢价时，科技公司往往能蓬勃发展。

苹果公司股价2023年累计上涨26%，过去一个月涨幅达8%。微软同期分别上涨20%和12%。两家公司目前均持有数百亿美元现金。

尽管去年遭遇暴跌，科技股估值仍处于高位，若经济衰退可能面临风险。科技板块未来12个月预期市盈率约为24.5倍，通信服务板块市盈率约16.6倍。相比之下，标普500指数市盈率约为18.2倍。

标普500指数中的信息技术和通信服务板块——两者均包含大型科技股——在过去一个月上涨超过6%。以科技股为主的纳斯达克100指数交易点位接近去年8月以来最高水平，近期更是从熊市中反弹，较12月低点攀升逾20%。

“市场已经对货币政策紧缩转向信贷紧缩的影响给出了预判，”高盛集团首席市场经济学家多米尼克·威尔逊在上周给客户的报告中写道，“信贷紧缩对经济增长的冲击将足以促使美联储大幅调整货币政策，但影响主要集中在依赖信贷的领域，尤其是依赖中小银行贷款的行业。”标普500指数成分股企业拥有多元融资渠道，受地区银行贷款直接影响较小。不过，针对中小企业的贷款放缓仍可能波及整体经济，周期性行业中的大型企业也将感受到压力。

苹果等科技巨头在低利率环境中如鱼得水，投资者愿意为其股票支付更高溢价。图片来源：ANDREW KELLY/REUTERS因此，中小企业股票表现逊色于大型企业。市值在7.5亿至40亿美元之间的小盘股指数标普600过去一个月下跌8.5%，同期中盘股指数跌幅达6.6%。

债券市场也迅速重新定价，交易员现在押注美联储即将结束加息周期。对短期利率预期特别敏感的两年期国债收益率在3月8日达到5%以上的峰值，此后已降至3.761%。根据芝加哥商品交易所集团的数据，利率期货交易员目前预计，美联储在5月的下次会议上维持政策利率不变的可能性为54%。

尽管短期内收紧的贷款标准难以量化，但华尔街正在迅速调整对美联储最终政策利率和整体经济增长的预测，以考虑其影响。

法国巴黎银行分析师表示，由于银行收紧贷款标准对美国经济增长的影响，他们预计联邦基金利率将在5.25%见顶，低于此前预期的5.75%。与此同时，高盛分析师将未来12个月美国经济衰退的概率从25%上调至35%，原因是贷款标准的变化。

可以肯定的是，穆迪投资者服务公司的分析师在本周的一份报告中表示，迄今为止没有迹象表明银行信贷紧缩。该公司表示，尽管银行的融资条件收紧，但贷款增长与2月份的水平相比并未出现明显放缓。

“目前股市正试图应对这种拉锯战，一方面是对预期利率下降的某种热情，另一方面是对经济放缓是否会真正加剧的担忧，”BMO财富管理公司首席投资策略师Yung-Yu Ma表示。

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刊登于2023年4月6日印刷版，标题为《标普500板块分化：科技股领涨，周期股落后》。