瑞信之后，中资银行并非理想的避风港——《华尔街日报》

在全球银行业动荡之际，中国银行股表现优于同业。图片来源：Cfoto/Zuma Press中国银行业不太可能被卷入仍在发酵的欧美银行业危机，但它们可能并非最佳投资选择。增长乏力和利润率下降——加上对未充分反映的问题贷款的持续担忧——使得中国银行股更像价值陷阱而非避风港。

由于金融体系封闭且受到严格管控，中国相对不易受到与硅谷银行倒闭和瑞信贱卖相关的风险传导影响。摩根士丹利数据显示，去年中国银行业的外国资产占总资产比例约2%，且主要为贷款。

可用于银行破产时吸收损失的额外一级资本债券(AT1)约占中国银行资本基础的10%。但摩根士丹利指出，其中多数在中国境内发行，因此受瑞信被瑞银收购后170亿美元AT1债券清零引发的全球抛售影响较小。

中国政府牢牢掌控金融体系。大型银行和多数主要借款方均为国有，使政府能在危机时分配损失并防止风险扩散——尽管代价是普遍存在的道德风险，以及储户和投资者往往获得低于平均的回报。

尽管如此，在全球银行业动荡的背景下，中国银行股表现优于同业是可以理解的。中国银行股看起来也很便宜。例如，中国工商银行——中国最大的银行，其市净率仅为0.4倍，而根据标普全球市场情报的数据，摩根大通的市净率为1.8倍。

但这些股票便宜是有原因的。尽管近年来政府为部分银行体系进行了大规模的资本重组，但市场对官方不良贷款率可能未能真实反映其资产负债表状况的担忧，仍然压低了估值。

目前，房地产市场的低迷可能会对银行的增长和利润率造成更大压力。区域性小型银行尤其脆弱，因为它们对房地产市场的风险敞口更大，资本缓冲较弱，且吸引传统存款的能力较差。

不过，大规模的银行倒闭不太可能发生。2019年，当政府让包商银行这样的小型银行倒闭时，尽管该银行规模不大，但仍引发了流动性挤兑。如今，北京正全力推动经济增长，不太可能允许这种情况再次发生。但大型银行可能仍需要支持较弱的银行。

截至去年12月的季度，中国大型银行的利润和净息差已经在下降。较低的抵押贷款利率引发了借款人的一波提前还款潮，这可能会进一步抑制增长。野村证券的数据显示，2022年新增抵押贷款与新房购买价值的比例骤降至4.1%，而前几年的平均水平约为28%。野村证券还表示，尽管房地产市场已出现反弹，但新增抵押贷款的发放量仍处于十多年来的最低水平。

中国的银行很可能避免其全球同行所遭遇的困境。但它们仍然算不上是躲避风暴的港湾——或者说，充其量只是一个相当浅且浑浊的港湾。

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本文发表于2023年4月5日的印刷版，标题为《瑞信之后，中国银行并非避风港》。