利率上升令私募市场光芒稍减——《华尔街日报》

经过多年将资金转向私募市场投资后，由于收益率达到十多年来的最高水平，公共养老金和投资基金正在重新审视公开交易的债券。

“债券回来了，“加州教师退休基金投资总监克里斯托弗·艾尔曼表示。他预测公共养老基金将把额外2%至5%的资产配置到公开交易债券中，逆转数十年来固定收益投资组合缩水的趋势。

债券在管理着约5万亿美元公共工作者退休储蓄和其他政府资金的州和地方投资经理中成为热门话题。阿拉斯加770亿美元州基金的投资总监在2月表示，他希望取消减少债券并增加私募股权的计划。加州公共雇员退休系统（规模达4470亿美元）的一位顾问敦促董事会成员考虑股票相对于风险较低的债券的预期回报率，这一差距一直在缩小。

规模725亿美元的洛杉矶县雇员退休协会目前的目标是将其45%的资金配置在私募股权和房地产等另类投资上，近三分之一配置在股票上，不到五分之一配置在债券上，以实现其回报目标。投资总监乔纳森·格拉贝尔告诉董事会，由于过去一年短期国债收益率的大幅上升，今年关于如何配置资产的讨论可能会变得"非常有趣”。

“如果我们试图获得7%的收益率，而你能在两年期票据中获得5%，那真的会改变一切，”格拉贝尔先生说。

加州公共雇员退休系统直到1960年代末期还将其所有资金投资于债券。图片来源：马克斯·惠特克/路透社这一决策正被同样的力量所颠覆，这种力量在3月份助长了对少数美国地区银行的挤兑，并导致股市剧烈波动：为应对后疫情时代的通胀激增，利率急剧上升。

几十年来，公开交易的债务一直是养老基金的支柱，提供安全、可靠、长期的收入。加州公共雇员退休系统直到1967年还将其所有资金投资于债券。在1970年代和1980年代的大部分时间里，10年期国债收益率保持在7%以上，但从2000年开始大幅下滑。退休官员开始将投资级债券视为类似于现金：在市场下跌时派上用场，但对回报率有拖累。

根据波士顿学院退休研究中心的分析，主要公共养老基金的债券和现金持有量从2001年的33%下降到2022年的23%。一家养老基金的投资人员开玩笑说，固定收益部门已经变成了“无收益部门”。

在多年福利承诺资金不足以及2000-02年互联网泡沫破裂和2008年金融危机中的损失之后，公共养老基金寄希望于6%或更高的回报率来支付未来的福利。为了实现这些目标，这些基金大举投资于私募股权以及对冲基金、基础设施、房地产和私人债务，推动了包括黑石集团和阿波罗全球管理公司在内的管理公司的增长。根据波士顿学院的数据，另类投资在养老基金资产中的比例从2001年的9.2%上升到2022年的34%。

可以肯定的是，这些另类资产投资组合很可能继续保持强劲。数据提供商Preqin对私募股权投资者的一项调查发现，虽然计划在2023年增加投资承诺的投资者比2022年减少，但大多数投资者打算长期保持投资水平稳定。

“绝大多数养老基金年复一年地选择投资私募股权，”私募股权行业组织美国投资委员会的首席执行官德鲁·马洛尼表示。

最近的事件表明，收益率的上升很容易吸引来自金融界各处的资金。投资咨询公司Cambridge Associates的董事总经理希拉·瑞安表示，养老基金正在减少对股票、对冲基金和私募股权等私募市场投资的配置，以增加债券投资组合。她说，一些基金还倾向于投资私人信贷，比如向企业提供贷款，这些贷款的利息支付会随着现行利率的升降而变化。

投资咨询公司Wilshire的董事总经理汤姆·托特表示，他正在关注那些之前将资金从债券中撤出的客户，思考他们现在是否能在承担较小风险的同时实现投资目标。他在3月13日告诉加州公务员退休基金董事会成员，他们的固定收益投资组合的预期回报率接近5%，高于去年的2%。

托特表示，股票相对于风险较低的债券所能获得的额外回报已经缩小。“在不确定的环境中，投资者在考虑投资组合构建和风险承担时，这是一个重要的点，”他说。

阿拉斯加永久基金公司负责投资石油收入及其他州政府资金，其投资主管马库斯·弗兰普顿希望取消将固定收益投资组合从20%削减至18%的计划，以及将私募股权从17%增至19%的计划。

投资咨询公司Callan的首席执行官格雷格·艾伦在2月阿拉斯加基金董事会会议上阐述了数据的变化。

“2022年时，‘你需要配置复杂且非流动性的无债券投资组合才能实现7%的收益’，“艾伦先生说。如今"实际上你可以将三分之一的投资组合配置于固定收益资产，仍能实现7%的回报。”

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本文发表于2023年4月4日印刷版，标题为《利率上升吸引养老基金重返债券市场》。