资本正在卷土重来——《华尔街日报》

美国经济即将变得更加资本密集型。过去三十年间，从软件到CRISPR基因编辑等现代创新提升了生产效率，使得有形资产投资得以维持平稳。但气候目标、供应链压力、人口结构变化和国防需求等新经济要求，将需要增加对实体资本的投资。

1985年至2021年期间，包括房地产、工厂和设备在内的有形资产投资占私营部门GDP比重从12.5%下降至8.5%。这一下降被无形资产投资的增长所超额弥补——包括知识产权、软件和流程知识在内的投资占比从约11.5%上升至16.75%，以满足日益数字化的发展需求。总体而言，1985至2021年私营部门资本投资总额占比仅增长1%。

为满足技术驱动型经济需求，对无形资产投资的需求将持续增长。人工智能很可能使更廉价的软件在经济中更快普及。但数十年来首次，为应对新兴经济挑战，对有形资本的投资需求将不得不提升。

首先，资本密集型的脱碳努力需要更多实体投资。高盛近期预测，2020至2030年间全球每年需投入2.8万亿美元以实现零碳目标，其中大部分将来自美国并以实体投入为主。例如，要实现全球能源和交通领域的净零排放目标，每年需额外生产180万公吨铜用于制造更多太阳能板、风力涡轮机和电动汽车。

另一个资本密集型的挑战是海外供应链的脆弱性。疫情、中美紧张关系和俄罗斯入侵乌克兰暴露了全球供应链的脆弱性。警惕的美国企业正在回流本土。美国银行发现，2022年第二季度财报电话会议中"回流"一词出现的频率几乎是2019年同期的12倍。

中美紧张关系正迫使企业进行资本密集型的脱钩。苹果公司就是煤矿中的金丝雀（预警信号）。摩根大通估计，到2025年，苹果产品在中国以外地区的生产比例将从目前的不足5%提升至25%。该公司长期目标是在印度生产40%至45%的iPhone，并计划今年在越南启动MacBook生产，同时增加该国智能手表和AirPods的产量。

事实证明，为降低地缘政治风险将生产线从中国转移的成本极其高昂。随着美国减少对外国半导体依赖，台积电正投资400亿美元在亚利桑那州新建芯片工厂，将生产从台海局势紧张的台湾地区转移出来。

当美国企业失去中国廉价劳动力优势的同时，还面临本土劳动力市场紧张。随着美国人口老龄化，劳动力数量相对于经济规模将持续下降。需要通过更多实体投资提升自动化水平，维持企业生产率。韩国在机器人应用方面领先全球，每台工业机器人对应10名工人。而美国、日本、中国和欧洲的比例在25:1到40:1之间。埃隆·马斯克认为这一比例应该更低。

为满足新兴国防需求，国内资本投资也需相应增加。2022年国防开支占GDP的3.2%，而冷战结束时这一比例平均为5.6%。美国需要加大武器生产投资以振兴萎缩的国防工业基础——当前该体系因援乌供应和对华冲突准备已承受巨大压力。

随着全球经济面临新挑战，美国经济必须通过增加资本投资来适应。资本投资门槛回报率已然提高。一项股本回报率7%的项目在2022年底尚能盈利，但随着利率上升推高股权成本，如今已无利可图。这种趋势将挤出低收益投资。对于同时关注新需求和未来经济的精明投资者而言，这一环境蕴藏巨大机遇。

博格登先生是家族办公室分析师，曾任已故美国参议员约翰·麦凯恩及前犹他州州长乔恩·亨茨曼的顾问。

2019年11月20日，得克萨斯州奥斯汀市苹果工厂员工正在组装电脑。图片来源：汤姆·布伦纳/路透社