《华尔街日报》：国内外货币乱象

在这个瞬息万变的时代，有些事物始终如一反倒令人欣慰。阿根廷的恶性通货膨胀首当其冲，其年化通胀率再次突破100%。紧随其后的是可预测性极高的巴西——通过将央行隔夜利率维持在13.75%，该国年通胀率已降至6%以下。若非依靠不可持续的本币固定汇率，玻利维亚恐怕又将陷入通胀泥潭。这个国家正濒临又一次经济崩溃。

三家央行面临着同一个难题：宽松的财政政策正在破坏物价稳定、削弱投资与增长。阿根廷货币当局正疯狂印钞填补财政赤字；社会主义的玻利维亚为维持汇率挂钩已耗尽外汇储备；巴西央行虽表态不会用宽松货币政策为挥霍无度的行政部门买单，但高企的利率正将资源从创造财富的经济活动中抽离。

全球储备货币美元看似与新兴市场货币的困境相距甚远，但美国政府肆意挥霍同样迫使美联储采取损害生产力的措施。

当财政支出主导货币政策时，经济学家称之为"财政主导"。这种现象表现为央行被迫根据政府支出调整政策，而非维护货币稳定与经济增长。即便是通过加息抗击通胀的央行，也不可避免地将资本引向政府领域，从而损害实体企业。

当前美国市场正密切关注过去几周银行倒闭风波是否已得到控制。财政部似乎通过同意以长期政府债务为抵押提供贷款，解决了由美国银行期限错配引发的偿付能力转为流动性危机的问题。但在长期宽松货币政策后，美国紧缩政策对金融体系造成的压力依然存在。许多分析师担忧迫在眉睫的信贷风险，尤其是商业地产领域——若经济衰退这些风险可能进一步恶化。

然而在这个财政主导地位上升、贫富国家均对企业怀有敌意的时代，美联储理事会上月的监管失职或许只是杂音。那些敌视私人资本和法治的国家，在信贷紧缩的新常态中将举步维艰。玻利维亚就是典型：该国坐拥丰富矿藏，本应是投资热土，但政治与司法不确定性吓退了冒险者。央行正用日益减少的硬通货为巨额财政赤字融资，已从国际货币基金组织提取超5亿美元"特别提款权"。但主权信用评级下调与债券利差扩大，预示着危机将至。若不改革吸引投资，IMF的虚拟货币不过是政客们维持现状、延缓经济必然崩溃的空白支票。

阿根廷则是财政主导的典型代表。数十年来，该国一直与政府支出失控引发的通胀作斗争。1990年代颁布的"货币可兑换法"试图剥夺阿根廷当局的货币自主权，却因统治阶层对财政纪律和营造投资环境毫无兴趣而失败。

巴西总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦是一位挥霍无度的领导人，其言论不断推高通胀预期。上周公布的最新财政计划标题旨在让市场相信政府新近转向审慎，但这项缺乏细节的方案可能导致联邦政府支出扩大——除非在支出上限内明确削减开支。该计划承诺未来实现基本财政盈余，实则暗示将加税。债券交易员或许会欢迎该计划，因为它确立了主权债务的至尊地位（至少目前如此）。但随着资源从生产性投资流向政府借贷，企业将面临资本枯竭。

美国同样无法违背经济规律。由于政客们停不下花钱的手，而偿还现有贷款又必须进行新借贷，其债务正呈螺旋式上升。

据卡托研究所克里斯·爱德华兹分析：“联邦债务占GDP比重从2001年的32%飙升至2023年的98%"。联邦债务利息支出"已从2015年占GDP的1.2%翻倍至2023年的2.4%。今年政府净利息支付额将达6400亿美元”。

哥伦比亚商学院教授查尔斯·卡洛米里斯的研报警示道：“即使利率远低于历史平均水平，若赤字如预期发生，未来十年极可能出现财政主导问题。“随着美联储收紧政策，银行存款正加速流向持有政府债务的货币市场基金，有人认为危机可能更早爆发。

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3月30日，玻利维亚拉巴斯，顾客们在玻利维亚中央银行外排队等候。图片来源：Marcelo Perez del Carpio/彭博新闻社刊登于2023年4月3日印刷版，标题为《国内外的货币乱象》。