对“未实现资本收益”征税具有破坏性且不公——《华尔街日报》

拜登总统和参议员伯尼·桑德斯声称，国家财富中由极富裕阶层持有的份额是不公平的，且是经济体系被操纵的结果。他们表示，美国需要征收财富税，首先从对未实现资本利得征税开始。这些再分配主义者表现得好像未实现资本利得像黄金一样储存在金库中，可以按国会的意愿征收。

他们未能理解股票的短暂性。一个价值1亿美元的股票组合，其最佳近似值是其公司未来利润流的现值折现。再分配主义者指出富人的投资组合收益，他们称之为未实现且未征税的收入。但当前收入和资本利得在概念上是不同的。公司未来的利润——这些估计导致投资组合价值上升或下降——尚未实现。因此，对未实现资本利得征税相当于对未实现的未来利润征税，而这些利润在许多情况下永远不会实现，除非以亏损告终——尤其是如果增加的税收增加了未实现利润的可能性。

当前利润只是投资者用来评估公司价值的因素之一。投资者对未来盈利能力的预期往往更为重要。重要多少取决于无形的因素：投资者对未来相互作用的市场力量的评估，包括部分基于他人猜测的直觉和推测。投资者的未实现资本利得也可能因过度乐观买家的急切出价而被夸大，这可能使财富税变成对虚幻收益的征税。

受税收影响的财富充满风险，因为利润流会因市场、社会、地缘政治和自然力量的不断变化而呈现不同走向，而这些因素是企业无法左右的。银行股东们最近重新认识到，那些看似安全的投资中潜藏的风险，源于不受约束的财政和货币政策。拜登和桑德斯先生们是否预见到，他们的政策将推高利率，导致银行持有的联邦证券出现资本损失？我认为没有。

苹果未来的利润及其股东未实现的资本收益，始终面临着一个看不见且无法预见的现实风险——那些尚未知名的创新者正在他们的车库里做什么。上世纪70年代，被认为不可战胜的IBM忽视了苹果创始人长时间工作，试图用当时被视为玩具的台式电脑取代IBM的大型机。

还记得西尔斯吗？1969年，它是世界上最大的零售商。许多股东持有未实现的资本收益。当时很少有人听说过沃尔玛。更没有人想到，亚马逊在互联网泡沫破裂后勉强生存下来，后来竟会威胁到沃尔玛。

大多数公司预期的利润流从未实现。还记得凯马特、RadioShack和百视达吗？它们的股东曾经拥有未实现的资本收益。如果巴诺书店的股东在20世纪90年代初就未实现的资本收益被征税，美国国税局可能会拿走部分预期利润，而让股东承担税收以及后来互联网书商入侵市场造成的损失。

再分配主义者似乎没有意识到，他们的提议将减少企业未来的利润流，从而降低可征税的财富总量。拜登和桑德斯先生显然喜欢这个想法，因为它听起来对他们来说既美好又公平。然而，事实将恰恰相反，尤其是当部分损失的财富来自中低收入人群的退休金时。

麦肯齐先生是加州大学欧文分校梅拉吉商学院的荣誉经济学教授，著有《现实很棘手：争议经济问题的逆向思考》（2023年）。

伯尼·桑德斯3月7日在华盛顿向媒体发表讲话。图片来源：EVELYN HOCKSTEIN/REUTERS本文发表于2023年3月31日的印刷版，标题为《对“未实现资本收益”征税既具破坏性又不公平》。