《华尔街日报》：银行股投资者对三月低迷已习以为常

在本月的动荡之后，银行股再次遭受重创。它们要重新赢得投资者的信任还有很长的路要走。

硅谷银行和签名银行的突然倒闭引发了市场恐慌，导致KBW纳斯达克银行指数在3月份截至周四下跌了26%。根据道琼斯市场数据，这将是自1992年以来第三糟糕的月份。

与此同时，瑞银集团同意以超过30亿美元的价格匆忙收购陷入困境的竞争对手瑞士信贷集团，中型银行第一共和银行则从同行那里获得了300亿美元的紧急存款注入。

这次崩盘使银行股再次成为市场的落后者。

在银行业危机期间，标普500指数表现相对坚挺，3月份上涨2%，截至周四年内涨幅达到5.5%。包含24家大中型银行的银行指数在2023年下跌了19%。

自2009年3月市场触底以来，银行股的总回报率为498%（包括股息）。根据道琼斯市场数据，这比整体市场落后185个百分点。在这期间，银行股仅在六年中跑赢大盘。

“我认为，投资者对地区性银行长期前景的信心有所减弱，”瑞银银行分析师埃里卡·纳贾里安表示。

投资者中仍有一些人希望最糟糕的时期已经过去。本周银行股已从低点反弹，过去两周没有新的银行倒闭。第一公民银行股份公司的股价在本周早些时候收购了硅谷银行的所有存款、贷款和分支机构后大幅上涨。

近期最受关注的仍是第一共和银行，该行股价在3月份暴跌89%。评级机构将其信用评级下调至垃圾级，理由是存款外流和固定收益证券投资组合亏损。

这轮抛售使银行股估值处于折价状态。美国银行市净率从一年前的1.3倍降至0.9倍（据FactSet数据）。第一共和银行市净率从去年逾两倍跌至约五分之一。以资产计美国最大银行——摩根大通集团市净率为1.4倍，较去年略有下降。

尽管局势动荡，该行业仍录得少量资金流入。Refinitiv Lipper数据显示，在截至周三的一周内，投资者从银行和金融股基金撤资近8亿美元，但此前三周累计增持逾8.5亿美元。

Horizon Investments投资组合经理Ron Saba表示，倒闭银行均因流动性短缺而非贷款亏损导致，这为乐观情绪提供了依据。

美联储最新数据显示，存款从小银行向大银行转移的规模可观。与此同时，未具名银行出于预防或财务压力，纷纷紧急向美联储借款。

第一共和银行的信用评级已被下调至垃圾级。图片来源：MIKE SEGAR/REUTERS"我经历过多次信贷危机，这次根本不能相提并论，“萨巴表示。“有人认为我们会回到2008年的状况，我不同意这种观点。”

萨巴称，如果下个月公布的第一季度财报未暴露出更多传染风险，银行业可能反弹。摩根大通、花旗集团和富国银行将于4月14日公布业绩。

长期来看，一些分析师和投资者仍认为有充分理由避开银行股。他们指出，即便危机结束，银行业盈利增长仍面临阻碍。自银行体系问题浮出水面以来，债券已出现反弹。但收益率曲线仍处于倒挂状态，意味着短期债券收益率高于长期债券。这种状况限制了银行盈利性放贷的能力。

“关键是，收益率曲线倒挂对银行来说是致命的，“Navellier & Associates首席投资官路易斯·纳维利埃表示。这位曾任银行监管官员的投资者透露，其公司投资组合中唯一的银行股是总部位于纽约州白原市的东北社区银行。

美联储上周宣布加息，但暗示在银行业动荡后可能比预期更早结束紧缩政策。此次加息虽缓解了对银行体系稳定性的担忧，却给行业盈利前景带来了新风险。

“银行已经面临流动性压力，现在又面临盈利压力，”瑞银的纳贾里安女士表示。

她补充说，银行可能不得不支付更高的利率来留住储户，更不愿意放贷，并被迫拨出更多现金来覆盖不良贷款的可能性。此外，地区性银行在危机后可能面临更严格的监管，这可能会损害未来的盈利能力。

“我们感觉到长期投资者中存在买方抵制，”瑞银分析师在最近的一份研究报告中写道。

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刊登于2023年3月31日印刷版，标题为《银行投资者的低迷并非新鲜事》。