SEC试图做得太多、太快——《华尔街日报》

图片来源：ANDREW KELLY/REUTERS美国股市是全球经济的基石，为投资者和发行者提供的服务优于其他任何市场。这一声誉是经过时间考验的，这要归功于美国证券交易委员会(SEC)在行业和公众意见基础上对市场进行战略性和渐进性改进的记录。

该委员会的目标是促进透明、公平、高效、竞争和包容的市场，纳斯达克(Nasdaq)也认同这一目标。纳斯达克帮助引导了有关资本市场未来的讨论，并领导了在行业内达成共识的努力。与美国证券交易委员会一样，我们也有创新的记录。从1971年引入电子报价，到2022年将美国首个期权市场迁移到云端，我们采用了各种技术和做法，使市场参与者受益。

去年12月，美国证券交易委员会发布了一代人以来影响最深远的股市结构改革提案。描述这些提案的一种方式是用今年奥斯卡最佳影片奖得主的片名来形容：“瞬息全宇宙”。这些提案是多方面的、雄心勃勃的，其相互关联的监管变化将影响几乎所有的市场参与者以及市场运作的各个方面。就像这部电影一样，它们为投资者创造了一个可能结果的多重宇宙。风险就在这里。

市场是随着时间的推移而演变的。但拟议改革的规模和广度，以及快速和同时实施其中许多改革的愿望，如果没有适当的校准和排序，可能会破坏美国证券交易委员会的目标。

示例：美国证券交易委员会（SEC）提议缩小交易最小变动单位（即"跳点"）。目前1美分的跳点是股票价格在特定时刻上下波动的最小单位。

学术界和政策制定者指出，部分证券存在"跳点约束"。这意味着由于监管规定交易最小单位为1美分，而这些证券本应以不足1美分的单位交易，导致其真实供需无法在市场中准确体现。这会扩大买卖价差（卖方报价与买方出价之间的差额），使得投资者交易成本上升，因为价差实质上就是投资者执行交易的成本。SEC试图通过为每股1美元及以上的上市证券采用可变的小于1美分的报价和交易单位来解决这个问题。

若实施得当，跳点改革可降低投资者成本、提升市场流动性，并为创新企业拓宽融资渠道。但我们的研究表明，SEC当前提案可能引发新问题——例如因价差扩大反而增加投资者成本。因此我们建议SEC修改提案，在1美分之下增设0.5美分这一档跳点单位，使受跳点约束的证券能更自然地交易。

除跳点外，SEC还提出诸多改革。通过透明度和竞争保护投资者的目标固然正确，但部分提案超出了必要范围。例如SEC拟大幅削减交易所向经纪商收取的订单执行接入费（目前上限为每股0.3美分），降幅高达80%。虽然表面看有利于投资者，但过度削减将损害市场运行效率，最终反而推高投资者成本——与初衷背道而驰。这是另一个弊大于利、可能削弱整体市场质量的提案，SEC应当重新审视。

美国证券交易委员会（SEC）、纳斯达克及所有市场参与者的目标一致：让市场更好地为所有人服务。但正如不作为存在风险一样，在未充分权衡对投资者和发行方潜在影响的情况下采取行动同样存在风险。SEC应当审慎推进，并考虑来自投资者、交易所、经纪交易商、做市商、资产管理公司等各方的意见——这些市场参与者与我们一样，对美国股票市场的稳健与强大怀有深切热忱。

肯尼迪先生是纳斯达克执行副总裁兼北美市场负责人。