新上市规则为中国企业带来明确性与机遇——华尔街日报

香港交易所外行走的人群。图片来源：isaac lawrence/法新社/盖蒂图片社从周五起，寻求在境外出售股票的中国企业将不得不应对关键规则的变化，此前中国监管机构扩大了对境外上市的监督，香港交易所也推出了旨在吸引高增长企业的新规。

以下是这些规则及其对上市的影响。

中国境外上市规则

中国证监会(CSRC)上个月发布了期待已久的指引，要求所有计划在境内A股市场以外出售股票的中国内地企业从3月31日起事先向该监管机构报备。这适用于包括香港和美国在内的中国企业上市的热门司法管辖区。

这些规则将限制网约车巨头滴滴(Didi Global)2021年在纽约上市的不幸事件重演的风险。在有关此类IPO的监管规定尚不明确的情况下，该交易在没有获得监管机构完全同意的情况下继续进行。滴滴最终从纽约证券交易所退市。

企业现在需要在向境外交易所提交文件后的三个工作日内向中国证监会备案。如果文件齐全，中国证监会将在20个工作日内在其网站上公布备案结果。如果文件不齐全，该监管机构将在收到文件后的五个工作日内要求提供更多信息，发行人将有30个工作日的时间提交补充材料。

交易撮合者表示，新规虽然增加了文件工作量，但由于监管机构现已详细列出备案要求，反而提供了更多确定性。

“这可能是巨大的利好，“科律律师事务所亚洲资本市场业务负责人Will Cai表示。他指出，新规简化了中资企业境外上市的"无异议"流程，为投资者提供了更高确定性。

蔡先生补充说，新规的实际影响取决于执行情况，并指出额外确定性的代价可能是漫长的前置审批程序。“如果前置审批范围过宽、备案否决比例过高，就可能形成问题，“他表示。

相较于2021年12月的草案版本，此次正式发布的规则扩大了IPO前需向监管机构备案的企业范围。此前，包括阿里巴巴集团在内的中国互联网巨头通过注册在离岸司法管辖区的可变利益实体（VIE）架构赴美上市时，无需向中国证监会备案。

“一方面，新制度明确表态VIE架构通常不被禁止境外上市；另一方面，VIE架构的上市可行性可能面临更严格审查，“年利达律师事务所公司业务合伙人John Xu表示。他补充称，外资对VIE架构公司经营管理的实质性参与——这正是备案材料要求披露的内容之一——可能受到证监会更严格审查。

尽管如此，瑞银集团亚洲股票资本市场联席主管张化桥表示，中国IPO规则增加的确定性并不必然转化为中概股在美上市成功率的提升。瑞银集团。

“现在证监会已明确备案制要求细则让企业更清楚不会遭遇政策反复，“张女士表示，“但这并未完全消除潜在的退市风险。”

香港特专科技公司上市新规

自本周五起，尚未实现营收的特定科技领域企业将可在香港探索上市机会。港交所上周在完成咨询期后，正式敲定了被称为第18C章的新上市制度。

新规要求尚未商业化或年收入低于3180万美元的企业市值至少达到100亿港元（约合12.7亿美元）。这较最初提议的150亿港元门槛有所下调——多数咨询文件反馈方认为原标准过高，将限制符合该通道上市资格的企业数量。

交易所运营方同时将收入达3180万美元及以上企业的市值要求从原定的80亿港元降至60亿港元。

港交所对"特专科技公司"的界定涵盖云计算与人工智能、先进硬件、先进材料、新能源与环保、新食品及农业技术等领域。该清单包含半导体制造、人工智能等当前重点投资领域，这些行业正被中国政府视为战略发展方向。

香港Herbert Smith Freehills LLP律师事务所公司法律师沈杰瑞表示，这些规则似乎是香港对上海科创板（2019年推出，承诺提供比中国其他上市渠道更快、更市场化的IPO制度）的回应。

“这些规则总体上符合香港和中国大陆在政策方面的推进方向，“沈先生说。“这反映了监管机构希望推动拥有尖端技术的公司更好地利用香港和中国内地的融资平台。”

对拟议规则的其他调整包括降低某些尚未实现商业化的公司的最低研发支出门槛，这些公司的收入低于3180万美元的标准。

交易所还扩大了其独立投资者认定的范围，将管理资产、基金规模或投资组合规模至少为10亿港元的投资者包括在内。该定义已经包括机构专业投资者。规则要求这些独立投资者认购超过一半的发行股份。

交易所运营商香港交易及结算所有限公司表示，从去年秋天开始的咨询收到了90份回复，来自投资公司、潜在上市申请人和专业机构等。交易所上市主管吴嘉仪在一份声明中表示，运营商"获得了对其大部分建议的多数支持”，但对拟议规则进行了调整，“以确保我们的监管意图不受影响”。

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