瑞信让瑞银忧心忡忡，塞尔吉奥·埃尔莫蒂重出江湖——华尔街日报

瑞银集团更换首席执行官的原因，与投资者仍对其收购瑞信交易心存疑虑的理由如出一辙：执行风险阴云笼罩。

这家瑞士银行周三宣布，前CEO塞尔吉奥·埃尔莫蒂将于下周接替现任拉尔夫·哈默斯，以完成对瑞信的收购并领导后续整合工作。埃尔莫蒂曾带领瑞银度过2011年流氓交易员丑闻后的危机岁月，通过削减投行风险业务、全力聚焦财富管理重塑品牌形象。鉴于瑞信收购案同样涉及缩减激进投行业务，他显然是该职位的理想人选。

此举仍令人意外：哈默斯2020年才接替埃尔莫蒂，且在其任期内股东回报显著提升。这位曾成功重组荷兰ING银行集团的银行家对转型并不陌生。为何非要换帅？

周三早间的新闻发布会揭示了答案。显然哈默斯虽愿意放弃此前坚持的有机增长策略，接受整合瑞信的挑战。但董事长科尔姆·凯莱赫不愿冒险任用一位并非专为如此复杂任务而聘用的掌舵人。

他强调，瑞银收购瑞信是2008年以来规模最大的银行业交易，更是首例全球系统重要性银行间的合并。这意味着整合风险极其巨大，必须不惜一切代价将管理风险降至最低。

凯莱赫先生提到的另一个“边际”原因是国籍问题：埃尔莫蒂是瑞士人，而哈默斯是荷兰人。瑞信收购案在瑞士引发争议，因其将催生一家超大型金融机构。为促成交易，反垄断规则被搁置，若瑞银未来陷入困境，瑞士国内将再无合并手段可施救。随着银行业再度政治化，由本土人士掌舵或许对瑞银更有利。

投资者似乎认同瑞银正在承担巨大风险。与第一公民银行收购硅谷银行的交易形成鲜明对比。财务层面看，两笔交易有诸多相似：两家收购方都以近乎零成本获得巨额账面价值——瑞银称交易使其每股有形账面价值提升74%，分析师测算第一公民银行可能提升89%。但第一公民银行股票在交易公布当日暴涨54%，而瑞银自同意收购瑞信以来股价持续震荡。

必须承认，合并两家中型银行比瑞银面临的任务简单得多。此外，在哈默斯领导下享受丰厚资本回报的瑞银投资者本未预料此类收购，而第一公民银行管理团队素以机会主义著称。

尽管如此，对比仍凸显出瑞银股票蕴含的巨大价值——前提是它能成功整合瑞信而不流失优秀员工、不暴露投行业务隐患、不损害来之不易的审慎文化。埃尔莫蒂领导下达成这一壮举的概率或许略高，但投资者仍未给予认可：周三该股涨幅仅与欧洲其他银行基本持平。

什么可能会改变这一点？向股东返还现金将传递一个强烈的信号，表明瑞银不仅收购了一个资本黑洞，但在此之前需要采取许多步骤，尤其是为了避免陷入瑞士政治的泥潭。在埃尔莫蒂先生的领导下，瑞银正开始另一段漫长的旅程。

新任重新任命的瑞银首席执行官塞尔吉奥·埃尔莫蒂。照片：Michael Buholzer/Keystone/美联社写信给斯蒂芬·威尔莫特，邮箱：[email protected]

刊登于2023年3月30日的印刷版，标题为“瑞银举动暗示对瑞士信贷的担忧”。