韩国股市的“折价”现象终将消失吗？——《华尔街日报》

尽管韩国拥有一些全球最大、最重要的科技公司，但长期以来，韩国股市的估值一直低于其他市场。图片来源：SeongJoon Cho/Bloomberg News随着激进投资者在长期沉寂后变得更加自信，韩国企业董事会正在上演更多小插曲。这可能有助于提振韩国股市。尽管韩国拥有一些全球最大、最重要的科技公司，但长期以来，韩国股市的估值一直低于其他市场。

随着韩国公司举行年度股东大会，激进投资者提出的一些提案将于本周进行投票。

总部位于新加坡的Flashlight Capital为KT&G（前身为韩国烟草人参公司）提出了多项提案，但运气不佳。其大部分建议，包括增加回购和注销库存股，周二均遭股东否决。该公司还未能将其关键建议——分拆人参业务——列入议程。人参是一种草本成分，被宣传为有益于消费者健康，因此与烟草业务显得格格不入。分拆人参业务可能有助于市场更清晰地对两部分业务进行定价，并释放一些价值。Flashlight由曾执掌凯雷韩国业务的李相贤创立。

但Flashlight的挫折与整体趋势并不一致，数据显示韩国激进投资者的信心正持续增强——且已取得显著成果。研究机构Insightia数据显示，2022年针对韩国企业的激进投资行动达56起，2021年为38起，而2020年仅有9起。激进投资者去年还斩获了26个董事会席位，较两年前翻了一倍多。

例如，KKR资深人士李昌焕（音）在首尔创立了Align Partners基金，他已被提名为SM娱乐公司董事会成员，该公司旗下管理着Super Junior和Aespa等当红组合。该基金的积极行动间接引发了科技巨头Kakao与BTS背后的Hybe公司之间的竞购战。Kakao在击败Hybe后，刚刚完成了对SM公司35%股权的要约收购。Align还要求JB金融集团提高股息分红，该金融公司将于本周召开股东大会。

韩国政府旨在完善公司治理和市场监管的新政策也起到了助推作用，包括加强分拆过程中的股东保护措施、降低外资机构投资门槛。不过与2015年美国对冲基金Elliott Management试图阻止三星集团合并案（最终失败）这类外资搅局不同，本轮变革动力主要来自韩国本土。Insightia数据显示，2022年约四分之三的激进投资行动由韩国本土基金或韩国基金经理发起。

日益活跃的股东行动主义或许有助于缩小所谓的"韩国折价"。根据高盛数据，过去十年间，韩国股票远期市净率相较其他新兴市场平均存在16%的折价。

当前这一差距更为显著。韩国资本市场研究院二月发布的研究显示，股东回报率低下可解释该折价幅度的三分之一以上。高盛指出，在除日本外的亚洲市场中，韩国企业的股息支付率最低。若维权投资者能推动韩企向股东分配更多现金，韩国与其他市场的估值差距或将最终收窄。

问题在于，以三星、LG为代表的家族控制型财阀仍主导着韩国经济与股市。这类企业对股东积极主义的抵制更为强烈。但对于没有控股家族的中小企业而言，变革可能即将到来。

韩国经济面临重要的周期性挑战，最显著的是芯片价格下行。但对长线投资者而言，这可能构成买入良机——尤其当全球经济复苏后，更高的投资者回报能真正兑现之时。

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