嘉年华邮轮终将迎来转机——《华尔街日报》

周一公布的嘉年华前景展望令人鼓舞。图片来源：Justin Sullivan/Getty Images与客户不同，嘉年华集团的股东们应该关注目的地，而非旅程本身。

许多人曾预期，在新冠疫情爆发三年后，随着旅游休闲行业大面积复苏，这家全球最大邮轮公司将重新盈利。但对于这个资本高度密集的行业而言，扭亏为盈仍需时日。截至2月28日的财年第一季度，公司仍处于亏损状态，且考虑到仍需消化全球卫生紧急状态期间积累的财务负担，全年可能持续赤字。

就在去年五月，当旅游热潮席卷全球、储蓄充足的中产阶级开始报复性消费时，FactSet调查的分析师们还预测嘉年华本财年每股收益可达1.58美元。而截至本周一上午，他们预计将出现小额亏损。通胀高企导致的消费谨慎是部分原因，但更主要的是嘉年华自身成本攀升。与2019财年第一季度相比，每可用下铺日的邮轮运营成本上涨3.3%，若剔除燃油因素则上涨5.9%（通过淘汰旧船，嘉年华船队能效已优于2019年）。管理层特别指出，广告支出仍维持高位。

不过，周一上午呈现的前景确实令人鼓舞。首席执行官乔什·温斯坦(Josh Weinstein)将公司的"旺季"（预订邮轮的主要时段）称为北美、欧洲和澳大利亚"现象级"的表现，打破了以往的季度记录。亚洲曾被视为未来的增长动力，但复苏速度较慢。摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析师将市场反应不佳部分归因于同行挪威邮轮控股公司(Norwegian Cruise Line Holdings)和皇家加勒比(Royal Caribbean)已经预示了强劲的旺季表现。在报告期内，它们的入住率也更高。FactSet调查的分析师认为，嘉年华(Carnival)8月季度的公司整体收入（通常是嘉年华最强劲的季度）将超过2019年同期的水平。

但考虑到大幅增加的股份数量和资产负债表（整个公司已严重跌入垃圾评级领域），要恢复到大流行前的盈利水平，仅靠满载的船只和完全恢复的收入是远远不够的。从受大流行影响的第一季度到上一财年末，嘉年华净发行了236亿美元的债务，并以低于大流行前的估值出售了57.3亿美元的股权。这是为了弥补在此期间近240亿美元的现金消耗。

周一纽约交易中，嘉年华股价一度跌破每股9美元，自2019年底以来下跌了82%，仅比大流行时期的低点高出不到2美元。考虑到投资者从管理层那里听到的消息，这似乎过于悲观。即使可能面临经济衰退且利率远高于三年前，该公司也应该能够产生足够的现金来应对债务到期并开始慢慢摆脱债务困境。在2019财年，它产生了55亿美元的自由现金流，其中约20亿美元以股息和股票回购的形式支付。由于船舶和泊位数量与大流行前水平相当，且业务在经济低迷时期表现出惊人的韧性（许多人认为邮轮性价比高，入住率很少受到影响），该公司很有可能产生足够的现金以维持运营。

恢复到三年前的资产负债表水平可能很容易需要本十年剩余的时间，并且不会一帆风顺，但成功的去杠杆化可能使股价达到当前水平的2到2.5倍，即使股份数量增加。为了这种复合年回报而坚持下去，值得忍受几次晕船。

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刊登于2023年3月28日的印刷版，标题为’嘉年华的船终将到来’。