《华尔街日报》：期权套期保值如何加剧石油市场波动

今年以来油价在相对狭窄区间内波动。图为加州某炼油厂的储油罐。图片来源：BING GUAN/REUTERS笼罩华尔街的经济忧虑引发油价剧烈震荡，投资者和分析师表示，相关交易活动与原油基本面价值脱节，加剧了这种波动。

其中一个原因是华尔街称为德尔塔对冲的复杂交易策略，旨在降低与价格方向性波动相关的风险。

本月早些时候，随着期货价格逼近许多生产商持有衍生品的执行价位（这些衍生品用于锁定价格），油价创下近三年来最大单周跌幅。投资者称，随着跌势加剧，交易对手方的银行和贸易公司不得不抛售原油以规避潜在损失，导致基准油价跌至15个月低点。

如今许多人预计，若经济前景改善，类似机制可能为反弹行情增添动力——推高油价并导致今年晚些时候汽柴油成本上升。这是金融市场波动如何传导至现实世界的最新例证，冲击着从得州页岩盆地到中国炼油厂的整个石油行业。

托克集团石油交易联席主管本·卢克克上周在《金融时报》主办的行业会议上表示，近期油价下跌"在很大程度上与石油本身关系不大"。他补充道：“我们再次被宏观环境裹挟，这很常见。没关系。但这会扭曲未来的市场走势。”

未来一周，投资者将继续分析银行业状况，同时关注房价、消费者信心及美联储青睐的通胀指标的新数据。美国经济放缓最终将对原油及其他大宗商品以及股市产生重大影响。

德尔塔对冲的核心是一种称为看跌期权的衍生品，这种合约赋予持有者以特定价格出售石油或其他投资的权利。对于像EQT公司和赫斯公司这样的石油天然气生产商而言，看跌期权可以起到类似保险的作用，确保它们即使价格下跌也能提前数月以盈利价格出售产品。

银行和交易公司通过出售看跌期权获得权利金。但当原油价格接近合约"行权价"时，期权价值可能上升——导致它们承受账面亏损。交易者可以通过自行购买看跌期权或进行德尔塔对冲（在这种情况下需要抛售原油期货）来保护自己。

这类交易可能扰乱各类市场。疫情前几年，当长期平静的股市突然出现剧烈波动时，一些投资者指责衍生品对冲是罪魁祸首。在网红股热潮期间，游戏驿站公司和特斯拉等公司股票的疯狂期权交易引发了德尔塔对冲，往往加剧了价格的双向波动。

“波动性不仅会向下发展，“瑞士银行瑞银集团大宗商品分析师乔瓦尼·斯陶诺沃表示**。**

今年以来，原油价格在一个相对狭窄的区间内波动，投资者权衡中国需求复苏与欧美经济衰退担忧加剧的双重因素。上周五对银行业危机的忧虑引发新一轮抛售，西得克萨斯中质原油期货基准价格下跌1%至每桶69.26美元。

赫斯公司发言人表示，这家在圭亚那近海油田等项目开采原油的企业，其对冲策略包含覆盖2023年约65%预期产量的看跌期权。这家总部位于纽约的公司今年已购入两份合约：以每桶70美元价格对冲日均8万桶美国原油产量，以及以每桶75美元价格对冲作为全球价格基准的日均5万桶布伦特原油。

“就像为房屋购买保险一样，你希望永远用不上它，“赫斯首席财务官约翰·瑞利在本月投资者会议上表示。

安杜兰资本管理公司首席投资官皮埃尔·安杜兰指出，近期当股票和债券收益率下跌时，算法驱动的趋势跟踪交易程序开始抛售原油期货，导致油价下挫。他补充说，其公司与其他基金随后减持部分原油期货头寸以规避潜在损失。

渣打银行数据显示，3月15日油价跌近每桶70美元时，期权交易商正对约8000万桶行权价在该价位附近的原油看跌期权进行对冲。随着金融机构可能需要履约赔付的可能性上升，投资者称这些交易部门正在加速抛售期货合约。

Pentathlon Investments管理合伙人伊利亚·布舒耶夫表示：“这种做法越多，价格就会越低，并进一步推动其他人效仿，形成连锁反应。”

这些举动加速了抛售，导致3月17日收盘时国内原油基准价格跌至每桶66.74美元，环比下跌13%，这是自2020年4月疫情导致美国原油价格跌破0美元以来的最大单周跌幅。 

最终，较低的价格吸引了一些看涨的投资者以及航空等石油消费方入场买入。这推动油价在周五抛售侵蚀部分涨幅前出现回升。

Tullett Prebon衍生品经纪人布莱恩·墨菲表示：“许多消费者手握现金等待这一时机。”

安德兰先生的对冲基金规模达13亿美元，在近期暴跌中蒙受损失。他表示，随着能源市场企稳，公司计划重建看涨头寸。他认为中国对石油的需求将在今年晚些时候推高油价，尽管一些分析师认为亚洲以外地区需求疲软且全球供应充足。

中国炼油商近期抢购了多艘超级油轮运输的石油，这表明中国期待已久的疫后复苏终于开始显现。安德兰援引中国交通出行数据及国际航班恢复情况，认为今年晚些时候油价可能高达每桶140美元。

他预测：“需求将以显著方式超出预期。”

写信给大卫·乌贝蒂，邮箱：[email protected]，鲍勃·亨德森，邮箱：[email protected]，以及乔·华莱士，邮箱：[email protected]

刊登于2023年3月27日印刷版，标题为“期权放大石油波动”。