经济遭受挤压 - 《华尔街日报》

那么现在该怎么办？硅谷银行、签名银行（被假名媛安娜·德尔维使用）和瑞士信贷在一周内接连倒闭，不可能没有后续影响。我们目睹了数千亿美元的股市价值和大量债务蒸发。是的，现在美国银行存款理论上都受到全额保险。美联储也推出了新的"银行定期融资计划"，允许银行以面值用浮亏国债和抵押贷款支持证券作为抵押获取一年期贷款。哇哦。上周美联储还宣布了货币互换协议，主要是为了帮助外国银行。但这些措施够吗？

更多银行倒闭和紧急合并不可避免——银行持有的投资组合浮亏约2万亿美元。第一共和银行股价在三周内暴跌90%，储户纷纷撤资。和硅谷银行一样，第一共和银行通过追逐高收益来提升回报。不幸的是，其持有的债券不符合美联储新融资计划的抵押品条件，因此11家大银行提供了300亿美元的"存款"——几乎算是慈善救助。

我猜很快就会有人收购第一共和银行，就像瑞银用一块三角巧克力价格收购瑞信那样。那笔交易得益于170亿瑞郎可转换债券（Cocos）的减记清零，瑞士国家银行还将承担近100亿损失并提供约1100亿流动性支持。但瑞银继承了瑞信的"第一波士顿诅咒"，华尔街都记得那些丑闻：“抬价王"布鲁斯·瓦瑟斯坦、1989年俄亥俄床垫公司"燃烧的床"交易、IPO回扣指控，以及最近的Archegos和Greensill事件。

上周我听说一些加密货币炒作人士一直在建议初创企业将部分未来薪资投入加密货币以防范更多银行倒闭——这或许解释了比特币为何暴涨40%。这种保险最终可能代价高昂。而且存在循环论证的问题，考虑到稳定币USDC在硅谷银行有33亿美元存款。

即便不再有银行倒闭，信贷紧缩仍在持续加剧。上周数据显示2月房价同比下跌0.2%，为11年来首次下滑。要知道抵押贷款市场规模高达8万亿美元。未来三年还有1.5万亿美元商业地产债务到期。居家办公趋势预示着未来空置率将成定时炸弹：2月底，太平洋投资管理公司及其哥伦比亚地产信托就因7栋大楼的17亿美元贷款违约。布鲁克菲尔德也停止支付洛杉矶两栋建筑的7.84亿美元贷款。正如所有纽约客都懂的——当你看到一两只蟑螂时…

我们越来越难逃经济衰退。虽然2008-09年金融危机显然更严重——当时没人看得懂华尔街发明的那些诡异衍生品，也没人愿意接盘。这次则是利率飙升导致债券跌破面值，总有人会折价收购这些债券。

但危机总是缓慢发酵。贝尔斯登在2008年3月（即硅谷银行暴雷15年前）被摩根大通收购时就该警惕危机征兆。雷曼兄弟直到2008年9月才倒闭，华盛顿互惠银行和美联银行也相继被收购。当年交易留下的恶臭和媒体嘲讽，正是如今大银行不愿接手问题银行的原因。记住，股市直到2009年3月才触底——那已是危机爆发后、经济衰退结束前三个月。千万别等看到"眼白"才行动。

系统似乎仍有过度挤压的空间——在股票、加密货币、房地产和银行领域。随着信贷紧缩和经济放缓或衰退，下一阶段将是盈利不及预期。日复一日，不断有公司业绩暴雷，新一轮裁员（本月又有更多亚马逊和Facebook员工被解雇）。这可能需要六个月、一年，或者由于政策失误，持续10到15年。尽管有些起伏，道琼斯工业平均指数从1966年到1982年实际上一直横盘震荡。

黎明前往往最黑暗。1991年1月的一个夜晚，我正为摩根士丹利的晨会发愁，因为我曾推荐买入英特尔股票，而该公司盈利远低于预期。伊拉克入侵科威特后，全球经济陷入停滞。但当晚"沙漠风暴"行动开始了——我们都在CNN上观看了直播。到了早上，英特尔股价大幅上涨，开启了长达19年的牛市。

由于银行倒闭担忧、经济衰退、俄罗斯和中国因素，或对即将到来的人工智能主宰的忧虑，市场越是出现500点暴跌，我们就越接近将投资者的所有乐观情绪挤压殆尽。市场底部（或顶部）从不会敲钟示警。当坏消息传来时，人们会投降并发誓永远不再碰股票。这时，准备好你的捕蝶网，打捞那些被错杀的下一波创新公司——选股者的天堂。这比把钱存在银行强多了。

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3月13日，顾客在马萨诸塞州韦尔斯利硅谷银行分行外排队。图片来源：史蒂文·森尼/美联社刊载于2023年3月27日印刷版，标题为《经济遭遇挤压》。