美联储首次出现亏损 - 《华尔街日报》

与所有中央银行一样，美联储的设立初衷是通过货币发行垄断权为政府创收。自1916年起，美联储确实每年都向财政部上缴利润——直至去年秋季。在史无前例的转折中，美联储自2022年9月以来已累计亏损约420亿美元。

当月，美联储资产负债期限错配引发的巨额利率风险开始产生现金运营亏损，目前月均亏损达70亿美元。这是因为其数万亿美元长期投资收益率仅2%，而融资成本却高达4.6%。美联储即将陷入净资产为负的境地，随着运营亏损持续增加，其资本赤字将不断扩大。

在2022年7月15日的备忘录中，美联储理事会曾讨论过加息抗通胀可能导致系统出现重大运营亏损的可能性。美联储试图淡化问题严重性，声称其"职责既非盈利也非避免亏损"——这种托辞在熟悉央行运作的人眼中显得拙劣而透明。

传统上美联储会规避可能导致重大损失的政策。早期成员银行必须提供特定抵押品才能从储备银行借款。《联邦储备法》要求贷款必须由合格短期自偿票据（即现今的商业票据）担保。随着抵押品要求演变，美联储同步制定了保护机制以避免向成员银行放贷时的损失风险。

当国会或行政部门为阻止更广泛的金融危机而向美联储申请紧急贷款时，会寻求政府担保以避免违约损失。富兰克林·D·罗斯福政府曾要求美联储随时准备向1933年全国银行假日结束后获准重新开业的银行提供贷款。美联储并未直接向这些银行放贷，而是提议向复兴金融公司（RFC）提供贷款，再由RFC将资金转贷给新复业的银行——因为RFC拥有联邦政府的明确担保，若新复业银行倒闭，该担保可保护美联储体系免受潜在损失。

同样地，美联储在2008年和2020年金融危机期间启动的特殊贷款计划，都是在财政部拨付资金用于吸收紧急贷款可能造成的损失后才实施的。3月12日宣布的最新美联储紧急贷款工具也设置了防损机制——这项新计划（按面值向银行提供水下抵押贷款支持证券和国债贷款）的首批250亿美元损失将由财政部承担。

规避信贷损失是国会在2010年对《联邦储备法》新增的要求。《多德-弗兰克法案》第1101条规定，美联储理事会必须制定"旨在确保任何紧急贷款计划或工具…保护纳税人免受损失"的政策和程序。联邦储备银行还被强制要求"评估所有贷款抵押品的可贷价值…以确定贷款是否获得充分担保"。

尽管《联邦储备法》要求美联储避免承担可能影响纳税人的信贷相关损失，但该法案并未提及利率风险敞口带来的损失。法案的起草者从未设想过此类损失。在2008年之前，货币政策几乎必然为美联储带来利润。但自从美联储开始向银行支付准备金利息，并在公开市场大量购买长期国债和抵押贷款支持证券后，这一情况发生了改变。

美联储因利率风险敞口造成的损失——这些未被承认的纳税人损失——正以国会未曾预料的方式显现，其规模之大既超出国会预期，也超出美联储预期。

库皮克先生是美国企业研究所高级研究员。波洛克先生是米塞斯研究所高级研究员，也是《再次突袭！新冠危机与新市场泡沫》的合著者。

3月21日，华盛顿的一处美联储办公大楼。图片来源：凯文·迪奇/盖蒂图片社刊载于2023年3月27日印刷版，标题为《美联储首次出现亏损》。