大小企业在银行压力下均面临信贷渠道缩紧——《华尔街日报》

自两周前硅谷银行倒闭以来，资本市场一直处于冻结状态。

根据PitchBook LCD的数据，从3月10日到3月17日的六个工作日内，没有投资级信用评级的公司发行新债券，这是自2013年以来首次出现整个三月没有新发行高等级债券的一周。本月新垃圾债券市场基本停滞，纽约证券交易所已有超过两周没有公司进行首次公开募股。

三月通常是新公司债务融资的繁忙时期：公司希望在第一季度结束和财报季开始之间的静默期之前确保融资，通常在此期间它们会避免发行债券。最近，投资者信心不足以及国债市场的剧烈波动使得公司保持观望。

本月，最高评级的公司发行了599亿美元的新债券，而三月的五年平均值为1790亿美元。通过发行高收益垃圾债券和杠杆贷款借款的风险较高的公司发现发行新债务更加困难。本月公司筹集了约50亿美元的垃圾债券，而五年平均值为240亿美元。

尽管投资级债券市场最近几天有所回暖，公用事业、保险公司和其他公司完成了近十笔交易，但最大、最安全的公司借款人的活动停滞表明未来可能会有更多困难。分析师表示，在全球银行体系突然面临压力之后，从小型企业到跨国公司的企业都将更难获得信贷。

“最终，金融环境将进一步收紧，要么通过央行进一步收紧政策以抑制通胀，要么通过当前银行业危机的恶化，”Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah表示。

3月10日硅谷银行的倒闭颠覆了资本市场，降低了通过购买公司债券向企业提供贷款的资产管理公司和养老基金的风险偏好。国债市场的极端压力进一步复杂化了借款计划。流动性——以报价快速交易的能力——急剧下降，国债收益率出现了多年来最大的单日波动。

公司债券的借款利率是通过在国债收益率（即无风险利率）上增加风险溢价来确定的。如果国债收益率的波动比正常情况大得多，一家公司在早上发行债券时预期支付某一利率，可能会在下午定价时发现市场已经迅速变化。这种对利息成本的不确定性（对一些公司来说是一笔重大开支）可能会在高波动性时期将它们挡在债券市场之外。

美联储正在密切关注贷款条件，并于周三宣布再次加息25个基点以对抗通胀。美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，如果近期的银行压力使借款变得更加困难，经济将会放缓，美联储可能不需要那么大力地收紧政策。

“随着时间的推移，（银行压力）可能会导致信贷条件显著收紧，原则上这意味着货币政策需要做的工作会减少，”鲍威尔在新闻发布会上说。

美联储快速加息行动已使借贷成本大幅上升，尤其对那些通过发行杠杆贷款（一种由信用评级较差企业使用的浮动利率银团贷款）融资的公司造成了严重冲击。

Brandywine全球投资管理公司固定收益投资组合经理John McClain表示，最大风险潜伏在杠杆贷款市场。根据PitchBook LCD数据，未来三年约有3000亿美元贷款即将到期，再融资将十分困难。

“这对杠杆贷款领域将是三重打击。企业利息成本上升，经济下行导致盈利萎缩，而该领域主要买家——CLO（担保贷款凭证，高风险企业贷款的主要需求来源）可能退出市场。“McClain解释道。

分析师指出，依赖银行贷款进行资本支出的小企业也面临新困境。尽管当前利率高企，但自2020年疫情初期美联储将利率降至近零水平后，宽松的贷款标准推动的小企业繁荣大多仍在持续。

随着地区性银行在近期承压后调整贷款标准，其部分小企业客户可能面临更严格条款、更低额度甚至无法获得贷款。许多地区银行近日还遭遇显著存款外流，这意味着其可贷资金本就所剩无几。

杰罗姆·鲍威尔在美联储周三加息后讨论了银行与信贷状况。图片来源：Alex Brandon/美联社尽管根据全美独立企业联盟的调查数据，小企业主目前短期贷款利率更高——平均约8%，而2020年为4%——但他们总体上仍能轻松获得信贷。

在2月份NFIB小企业经济趋势调查中，仅3%的小企业主表示其借款需求未获满足。这一数字在2010年全球金融危机期间曾高达11%。

“从小企业的角度来看，信贷环境一直相当友好，“NFIB首席经济学家比尔·邓克尔伯格表示，“但他们不喜欢利率上升。而且地区性银行和小型社区银行还没有时间调整政策。”

分析师们正急于量化对美国经济的潜在影响。

高盛集团首席经济学家简·哈祖斯表示，根据该行的基本预测，收紧的贷款标准将使2023年美国GDP增长减少0.25至0.5个百分点，相当于同等规模的美联储加息影响。

“风险倾向于产生更大影响，不确定性可能会持续一段时间，“哈祖斯在研究报告中写道。

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更正与补充从3月10日至3月17日的六个工作日内，没有投资级信用评级的公司发行新债券。本文早期版本错误地将这段空白期表述为3月9日至3月17日的七个工作日。（已于3月24日更正）

刊登于2023年3月25日印刷版，标题为《市场波动中企业信贷渠道受阻》。