德意志银行与昔日危机的幽灵 - 《华尔街日报》

德意志银行 既不像瑞信也不像硅谷银行。但它依然很脆弱。

这家德国银行股价周五下跌约9%，表明欧洲银行业的担忧正蔓延至瑞信之外。德意志银行成为焦点可能出于与瑞信相同的理由——直到上周末瑞信被瑞银集团低价收购：投资者在猜测谁会是下一家。

另一个相关因素是欧洲次级债市场——在瑞士监管机构决定减记瑞信AT1"自救"债券后，该市场正剧烈波动。整个行业的证券都被下调评级，意味着未来融资成本将上升。其他银行股周五也出现下跌，尽管幅度较小：巴克莱和法国巴黎银行分别下跌约4%和5%。德意志银行周五提出按面值赎回次级债券，显然是为了提振信心。

几年前这家德国顶级银行还是欧洲银行业的"病夫"，但如今状况已好转。去年61亿美元的净利润是2007年以来最高水平，与瑞信近80亿美元的净亏损形成鲜明对比。德意志银行正从利率上升中受益，就像它曾受困于负利率时期一样。在其核心业务企业贷款部门，净利息收入（贷款收益与支付储户成本之差）去年增长39%。资本充足率和流动性比率在年底时保持稳健。

德意志银行的信用违约互换（即为其违约提供保险的成本）周四飙升至新冠疫情爆发之初的水平。周五，股票投资者跟随信贷市场的同行采取了行动。这在某种程度上是合乎逻辑的：担忧的债权人提高了德意志银行的融资成本，并使得投资银行交易对手更不愿意与其打交道。这与瑞士信贷资产外流的恶性循环不同，但对这家德国公司来说仍然很危险。

但德意志银行也并非完全健康。2022年75%的成本收入比虽然优于2021年的85%，但仍高于欧洲平均水平：去年第三季度，欧洲央行跟踪的大型银行的比率约为61%。德意志银行的“核心”业务看起来更强劲，但其整体数据被其“资本释放部门”拖累——这是该行2019年为清理不良资产而设立的坏账银行。以总资产与权益之比衡量的杠杆率也仍然偏高。

尽管德意志银行已经摆脱了危机时期，但这些弱点仍导致其股价持续折价。在周五的波动之后，该股的交易价格仅为有形账面价值的32%，而巴克莱银行和法国巴黎银行分别为45%和62%。在一个紧张的市场可能将低估值变成自我实现的预言的行业中，德意志银行的老问题正卷土重来。

如今的德意志银行或许无需过分担忧，但恐惧本身在银行业可能意味着一切。

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刊登于2023年3月25日印刷版，标题为《德意志银行与昔日危机的幽灵》。