瑞银是否刚刚达成了十年最佳交易？——《华尔街日报》

瑞银收购 瑞信，究竟是捡到了十年一遇的便宜，还是将迎来十年的头疼？投资者的争论才刚刚开始，但这两个问题的答案可能都是肯定的。

瑞银确实获得了不错的价格。它同意以32亿美元股票收购瑞信的股权，这一数字不到瑞信上周五市值的一半，仅为其有形账面价值的7%，成为头条新闻。此外还有颇具争议的瑞信170亿美元AT1债券减记。诉讼将会接踵而至，但这一决定是由瑞士监管机构而非瑞银做出的，因此该银行不应承担任何成本。

瑞银几乎无需为瑞信的大批次级债务支付任何费用，也几乎未为其股票支付任何费用，这将为瑞银留下非常庞大的资本缓冲。晨星分析师约翰·舒尔茨表示，考虑到这笔交易，其普通股一级资本与风险加权资产的比率将超过18%，远高于同行和该公司自身约13%的目标。

瑞银将需要大量资本来支付瑞信投资银行及其1.6万亿美元资产的重组费用——这些资产长期以来一直是投资者担忧的根源。多年来，这家破产公司的管理层在缩减规模方面行动不够迅速，可能是因为他们担心成本会迫使他们筹集资金。他们终于在10月份向市场寻求现金，但到那时，其品牌造成的损害已经形成，客户正在流失。现在，重组任务将落在瑞银身上。

这笔交易中存在显而易见的风险，但得益于充足的资本储备，瑞银可能会发现处理起来比瑞信更容易。瑞银不仅将拥有堡垒般的资产负债表，还获得了瑞士财政部提供的90亿瑞士法郎损失保险——尽管瑞银需先自行承担50亿法郎超额部分。瑞银对此早有经验：在2008年金融危机接受政府救助后，它就缩减了自身的投行业务。

更难以预测的问题或许是瑞信财富管理品牌乃至整个瑞士银行业声誉受损。上季度瑞信客户存款流失37%，管理资产缩水约8%。报告显示上周资金外流规模依然巨大。收购或许能止住恐慌，但随着高净值客户分散投资组合（包括减持瑞银资产），可能引发审慎的重新评估。

此外，2008年金融危机催生的银行合并案例（美国银行与美林证券、劳埃德银行与哈利法克斯苏格兰银行等）给我们的启示是：企业文化和IT系统整合需要漫长时间。未来数年，瑞银财报将充斥一次性成本与调整项，这种混乱往往导致估值折价。

更深层风险在于政治层面。瑞银将成为这个小国难以在下次危机中支撑的银行巨无霸。监管审查将更加严格，任何从收购及促成交易的公共支持中牟利的迹象都可能招致惩罚。周日瑞银宣布暂停股票回购后，投资者已嗅到这一信号。

银行家们以擅长设计那些纸上谈兵却实操混乱的交易而闻名。瑞银需要打破这一陈词滥调。

瑞银以价值32亿美元的股票收购了瑞士信贷的股权。图片来源：Angus Mordant/彭博新闻联系作者Stephen Wilmot，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年3月24日印刷版，标题为《瑞银是否刚达成十年最佳交易？》。