硅谷银行倒闭引发8万亿美元抵押贷款市场焦虑——《华尔街日报》

银行业的问题正在冲击一个规模约8万亿美元的债券市场，该市场被认为几乎与美国国债一样安全。

所谓的机构抵押贷款债券被银行、保险公司和债券基金广泛持有，因为它们由房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)等政府控制贷款机构提供的抵押贷款支持。这些债券违约的可能性远低于大多数债务，并且易于快速买卖，这是硅谷银行(Silicon Valley Bank)在倒闭前将其作为最大投资的关键原因。

但机构抵押贷款支持证券与所有长期债券一样，容易受到利率上升的影响，去年利率上升导致其价格下跌，并使硅谷银行等银行蒙受未实现亏损。现在联邦存款保险公司(FDIC)已接管硅谷银行，投资者预计这些债券将在未来几个月内被抛售，从而给疲软的市场增加供应，并压低价格。

上周，彭博(Bloomberg)机构抵押贷款支持证券指数中一项受到广泛关注的风险溢价达到去年10月以来的最高水平，当时利率攀升导致全球市场陷入混乱。债券基金经理表示，这一走势反映出人们担心其他地区性银行可能不得不抛售所持债券。

富兰克林邓普顿投资(Franklin Templeton Investments)抵押贷款债券投资组合经理保罗•瓦鲁诺克(Paul Varunok)表示，由于估值较低吸引了新的买家，市场有足够的深度来吸收甚至大规模的清算。不过，他预计银行方面的任何进一步动荡都会引发更多波动。

“随着我们不断听到其他银行向市场投放供应的风险，我们将继续看到断断续续的情况，”他说。

当基准利率上升时，在低利率时期出售的债券会贬值。大约一年前，当美联储为对抗通胀而加息并暗示可能开始出售其持有的抵押贷款支持证券（MBS）时，这类“低息票”机构MBS的价格开始下跌。

根据FactSet的数据，部分债券在几个月内损失了15%或更多，交易价格低至面值的80美分。

必须按市场价格标记投资的资金经理们以亏损出售了大量低息票MBS。但银行大多选择持有。他们将大部分债务归类为“持有至到期”，与“可供出售”证券不同，这些证券可以以高于市场的价格标记，因为它们旨在持有至偿还。

当一系列提款迫使SVB以亏损出售证券，引发银行挤兑时，这一策略适得其反。现在，银行分析师和MBS投资者都在调查其他中型银行的持仓，担心它们的储户也会失去信心。

“我们立即去查看了他们的持仓，”T. Rowe Price Group Inc.的抵押债券投资组合经理拉蒙·德卡斯特罗说。“你回到了[2008年]大金融危机的剧本。”

被监管机构接管的Signature Bank和股市暴跌的First Republic Bank持有的机构MBS远少于SVB截至12月31日报告的约780亿美元。真正的担忧是下一个倒下的是更大的机构。

嘉信理财公司、Truist金融集团及美国合众银行是美国中型金融机构中持有机构抵押贷款支持证券(MBS)规模最大的几家。根据美国证券交易委员会的文件，经纪业巨头嘉信理财持有2,370亿美元证券，占据最大份额。这些公司表示拥有充足资本应对赎回，但自3月初以来股价已累计下跌27%至35%。

嘉信理财发言人表示：“鉴于我们拥有大量流动性来源…我们几乎不可能在到期前出售投资组合。”

花旗集团证券化产品研究全球主管Ankur Mehta指出，减持如此庞大的投资组合会损害多数银行持有的低息债券价格，但美国监管机构的措施将避免抛售潮。“美联储的贷款工具和其他举措将防止银行被迫抛售。”

FactSet数据显示，自硅谷银行挤兑事件后，机构MBS债券指数相对美国国债收益率的溢价（利差）最高达27%（0.2个百分点）。

上周，富兰克林成为买家之一。

Varunok先生表示：“周一早盘时，（风险溢价）以去年10月中旬高波动时期以来未见的速度飙升，我们抓住了价差机会。”

机构抵押债券是硅谷银行的最大投资。照片：Preston Gannaway为《华尔街日报》拍摄联系Matt Wirz，邮箱：[email protected]

更正与补充抵押贷款机构房利美和房地美是政府控制的。本文前一版本错误地将其描述为政府所有。（2023年3月22日更正）

刊登于2023年3月22日印刷版，标题为《危机引发对数十亿美元安全美国证券的担忧》。