美联储面临加息难题 - 《华尔街日报》

美联储主席杰罗姆·鲍威尔及其同僚本周面临多年来最艰难的决定之一：是再次加息以对抗顽固的高通胀，还是在2008年以来最严峻的银行业危机中暂停加息。

是否加息25个基点的决定可能部分取决于市场如何消化周日两家瑞士银行业巨头瑞银与瑞信的强制合并，以及其他旨在消除银行业系统性风险恐慌的措施。美联储为期两天的议息会议将于周三结束。

过去一年美联储始终通过前瞻指引传递利率动向，以避免意外并减少市场波动。但政策会议前夕突发的流动性危机实属首次。芝加哥商品交易所数据显示，周一午盘时利率期货市场押注美联储加息25个基点的概率约为75%。

若央行官员认为银行业冲击将导致信贷及其他金融条件面临骤然收紧风险，则可能倾向于暂停加息。而那些认为影响更可能是暂时性、可控或温和的官员，或主张在通胀仍处高位时继续推进旨在给经济降温的加息举措。

“这将是一个艰难的决定，沟通起来非常棘手，”前美联储高级经济学家、现任耶鲁大学管理学院教授的威廉·英格利希表示。

美联储通过提高利率来对抗通胀，手段是收紧金融条件（如提高借贷成本、压低股价和推高美元汇率）以抑制需求。

在经济表现超出许多经济学家关于即将放缓的预测之际，加息可能凸显美联储对抗价格压力的决心。但如果官员们误判形势，则可能加剧市场动荡、引发痛苦衰退，甚至需要更大力度的干预措施。

美联储官员在2月初放缓了加息步伐，将利率上调25个基点至4.5%-4.75%区间，延续了自20世纪80年代初以来最快的加息周期。此前在12月和11月分别加息50个基点和75个基点。

两周前，鲍威尔暗示官员们将讨论在经济数据显示今年初就业、支出和通胀强于预期后，是加息25个基点还是更大的50个基点。

美联储本周的利率决定部分取决于市场对瑞银强制收购瑞信的反应。照片：Al Drago/彭博新闻随后硅谷银行遭遇挤兑，在客户一天内提取近四分之一存款后，该银行于3月10日倒闭。为防止恐慌蔓延，联邦监管机构为这家加州银行及另一家机构纽约签名银行的无保险存款提供担保。美联储还开始以更优惠条件向银行提供最长一年的贷款。

目前尚不清楚这些措施是否缓解了市场对其他地区银行健康状况的广泛担忧。本月第一共和银行股价已下跌超80%。

银行业震荡很可能导致贷款收缩——即便在危机未恶化的最佳情况下——因为银行将面临监管机构及自身管理团队更严格的风险管控审查。

高盛经济学家估计，行业压力导致的贷款标准收紧相当于美联储基准利率上调25或50个基点。

过去一年美联储官员多次承认可能被迫同时应对通胀和金融不稳定两大难题。多位官员表示将动用紧急贷款工具（如上周推出的措施）来稳定动荡的金融业，以便继续通过提高利率抑制通胀。

“用货币政策化解金融稳定风险可能对经济造成不利影响，”纽约联储主席约翰·威廉姆斯在11月演讲中表示，“货币政策不应试图面面俱到却无一精通。”

最新数据显示工资与物价上涨压力依然强劲。去年末通胀的回落趋势在今年一二月份陷入停滞。多位前央行官员认为，除非信贷紧缩显著恶化，否则有充分理由继续加息25个基点。

“我会建议他们坚持加息25基点。若选择暂停，可能引发’他们掌握了什么我们不知道的信息’的猜疑，“2018至2022年担任美联储副主席的理查德·克拉里达表示。

其他人士担忧暂停加息可能导致所谓"金融主导"风险，即货币政策过度聚焦规避市场压力，反而削弱抗通胀成效。

“鲍威尔费尽心力才建立起抗通胀公信力，“杜克大学经济学家、美联储前高级顾问艾伦·米德指出，“在当前数据支持下，按兵不动显然不妥。”

若银行危机快速平息，暂停加息的决定可能通过刺激市场反弹来放松金融环境，反而加剧通胀。“不加息的风险在于市场会立即对下次会议降息进行定价，“对冲基金城堡公司全球固定收益经济研究主管安吉尔·乌比德分析道。

也有前政策制定者提出令人信服的反对加息理由。

“在金融冲击已造成信贷环境收紧的当下，加息无异于火上浇油，“波士顿联储前主席埃里克·罗森格伦强调，“当前25基点的加息对通胀影响有限，却可能对金融环境产生放大效应。”

美联储官员今年早些时候主张放缓加息步伐，以便有更多时间分析去年快速加息的影响。达拉斯联储主席洛丽·洛根在一月份的演讲中表示：“如果你在公路旅行中遇到雾天或危险的高速公路，减速是明智之举。”

前官员们反驳了暂停加息会加剧对银行业担忧或削弱央行抗击通胀决心的观点。

“人们谈论美联储的信誉与通胀有关，但美联储的信誉最好通过为经济做出合理决策来维护，“麻省理工学院戈卢布金融与政策中心访问教授罗森格伦表示。

前美联储理事杰里米·斯坦指出，即使银行挤兑的所有风险都已消除，更多银行在提高存款利率的压力下可能面临压力。这可能会抑制信贷扩张，而信贷扩张正是美联储加息的目标之一。

因此，跳过加息并不一定要以牺牲抗击通胀为代价。“你会想说，‘这在一定程度上替我们完成了货币政策的工作’，“斯坦先生说。“如果你能很好地有效地传达这一点，25个基点和0之间的选择就不如你如何解释它重要。”

追踪消费者和企业对未来通胀预期的调查显示，近几个月来保持稳定或有所下降，许多经济学家认为这是实际通胀的重要驱动因素。这可能支持本周暂停加息的理由。

现任Pimco全球经济顾问的克拉里达先生表示，鉴于近期经济活动和通胀的强劲表现，他担心美联储将更难解释为何不加息。但他补充说：“如果我认为他们能够成功暂停加息，我愿意讨论这个问题。”

联系尼克·蒂米拉奥斯，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年3月21日印刷版，标题为《美联储本周利率决定格外棘手》。