《华尔街日报》：第一共和国银行、硅谷银行和瑞士信贷事件显示高利率如何冲击银行业

2023年初的大部分时间里，经济似乎都在平稳运行。

通胀居高不下，但持续缓解。劳动力市场和消费者支出保持韧性。几乎没有人质疑金融体系的健康状况。

随后音乐戛然而止。不到两周内，金融世界天翻地覆，让投资者不得不思考经济扩张是否接近尾声。

最初只是一家专注加密货币的银行困境，迅速演变成具有经济、政治和国际影响的危机。硅谷银行和签名银行在加密货币贷款机构Silvergate Capital Corp关闭后数日内相继倒闭。投资者对瑞士信贷集团和第一共和银行的担忧与日俱增。

这场仍在发酵的危机事件摧毁了硅谷初创企业和风投机构的信心；迫使监管机构紧急行动防止少数银行倒闭引发连锁反应；并导致全球金融机构的股票债券遭疯狂抛售。

原本认为客户资金会稳存银行的从业者，遭遇了急速蔓延的挤兑潮。过去一年主要担忧美联储抗通胀力度的投资者，现在面临全新忧虑：地区性银行的冲击会较快得到控制，使经济基本回归原有轨道？还是像雷曼兄弟那样演变成更大危机，可能导致长期经济衰退？

现在下结论还为时过早。即便到了周五，余波仍在持续。硅谷银行的母公司已申请第11章破产保护，这是自2008年华盛顿互惠银行倒闭以来，由银行破产引发的最大规模破产申请。

过去一周最明显的启示是，金融界对2023年剩余时间走势的许多假设已被颠覆。

就在本月初，阿波罗全球管理公司首席经济学家兼合伙人托尔斯滕·斯洛克还表示，他认为经济过热，将实现"软着陆"。

现在他和许多人都认为经济衰退的可能性已大幅增加。

“美联储长期试图实现的经济放缓，可能比我们两周前预想的要快得多，“斯洛克先生说。

从某种程度上说，近日的事件并非完全出人意料。自去年全球央行开始快速加息以抑制通胀以来，投资者、分析师和经济学家一直在警惕市场机制出现问题的迹象。

这是因为在2008年金融危机后的多年里，利率一直处于历史低位。这助推了风险资产的历史性上涨。然而当利率上升时，借贷成本也会增加。这可能给市场带来压力并导致贷款中断——尤其是像去年那样在相对较短的时间内利率大幅上升时。

裂缝开始显现。英国市场在秋季遭受重创，此前政府宣布将推行出人意料的减税政策。这导致养老基金持有的名为负债驱动投资的复杂金融工具崩盘，迫使英国央行紧急干预以防止更广泛的损害，并促使英国政府撤回减税计划。

加密货币市场的关键参与者也纷纷崩溃。

直到最近，人们几乎没有意识到美国银行业——许多全球最重要金融机构的所在地——也岌岌可危。

“我不认为华尔街会有人预料到利率从接近零升至5%会毫无波澜，”安联投资管理公司ETF市场策略主管约翰·格拉恩表示，“总有些东西会崩溃。但就像其他事情一样，在发生之前，你无法预知具体是什么。”

美国银行体系健康状况如何受到质疑

更广泛危机的首个迹象出现在3月8日，当时SVB金融集团披露其因出售投资遭受了18亿美元损失。这家主要服务于风险投资家和科技初创公司的加州银行表示，将尝试通过股票发行筹集资金。

储户纷纷逃离该银行。联邦存款保险公司于3月10日上午介入接管这家濒临倒闭的银行，但到那时，其他银行的股价已开始暴跌。

投资者迅速将目光聚焦于其他与硅谷银行倒闭诱因相似的金融机构：这些银行同样依赖无保险存款（即超过联邦存款保险公司25万美元保障上限的资金），并持有大量因美联储加息而贬值的政府债券及其他债务证券组合。

当政府官员那个周末未能为硅谷银行找到买家后，他们启动危机应对方案，推出一系列紧急措施以提振市场对金融体系的动摇信心。周日晚间，美国监管机构宣布将全额担保硅谷银行所有存款，并为可能遭遇类似挤兑的其他银行提供更多资金支持。当局还接管了加密货币行业巨头签名银行，承诺同样保障其所有存款人的资金安全。

美联储将于本周会议决定利率政策。图片来源：阿尔·德拉戈/彭博新闻尽管政府的非常规举措看似挽救了硅谷银行和签名银行的客户，危机仍可能蔓延至其他地区性银行。上周一开盘，美国第一共和银行的股价较前周五收盘价大幅下挫。但这一次，该国大型银行集团出手纾困。

该集团包括摩根大通、美国银行和富国银行，他们制定了一项向第一信托银行注入资金的计划。这项于周四公布的计划经与财政部长珍妮特·耶伦及其他美国官员讨论后，向该银行提供了300亿美元的无保险存款。

在硅谷银行倒闭后，许多大型银行都收到了来自中型银行的数十亿美元存款流入，现在它们实际上是将部分资金返还，以帮助另一家濒临同样命运的地区性银行。

这些举措有助于安抚部分投资者。

“尽管上周出现了恐慌，但我仍然认为这里的传染风险在某种程度上是有限的，”西北互惠财富管理公司首席投资官布伦特·舒特说。

舒特表示，银行和消费者看起来不像2008年金融危机前那样过度杠杆化。“这并不意味着不会有其他连锁反应……但总的来说，我认为我们处于一个非常不同的境地。”

并非所有投资者都被说服。银行股在周四短暂喘息后，周五再次遭遇抛售，第一信托银行的股价下跌了33%。

投资者担心瑞信可能是下一个倒下的银行

本周初，危机蔓延至大西洋彼岸的欧洲，投资者对瑞信的生存能力日益担忧。

对银行体系的担忧引发了金融机构股票的抛售。图片来源：BRENDAN MCDERMID/REUTERS这家总部位于瑞士的全球性银行已被许多投资者视为问题银行，原因是一连串丑闻、巨额亏损以及富裕客户的资金外流——这些客户对银行的扭亏为盈战略至关重要。舒特先生表示，多年来，华尔街许多人一直将瑞信视为"最严重的慢性火车失事”。

随后银行股开始暴跌，不仅拖垮了美国银行，也波及包括瑞信在内的全球银行。

周二带来了新的动荡。该银行在美国证券交易委员会最后一刻提出质询导致延迟后发布了年度报告，并报告了过去两年财务报告中的重大缺陷。报告还称客户资金外流尚未逆转。

恐慌在周三加剧。沙特国家银行董事长在接受电视采访时被问及是否会考虑追加投资。“绝对不会，“他说，并指出监管问题将阻止该行这样做。他后来表示，市场误解了他的言论，他完全支持瑞信。

损失已经造成。瑞信股价进一步暴跌。若银行倒闭将被清零的债券价格急剧下跌，这表明投资者正在考虑最坏的情况。

对于瑞信内部人士而言，外界的关注令他们感到困惑。与硅谷银行不同，瑞信并未持有大量未实现的债券亏损。它已对利率变动进行了对冲。尽管存款基础有所下降，但其与大量易于出售的资产相匹配。

但市场并不买账。

周三晚间在苏黎世出现了转机。瑞士国家银行表示，美国银行的问题不会对瑞士构成威胁，但必要时将向瑞信提供流动性支持。

这一支持确有必要。周四黎明前，瑞信宣布将分阶段动用高达540亿美元的流动性资金。随后该行以瑞士抵押贷款和其他资产作为抵押品。

周四市场最初松了一口气。瑞信股价飙升近20%。但债券投资者并不信服，价格仍处于困境区间。违约保险成本保持在令人担忧的高位。银行家和基金经理们仔细检查账目，查看他们对瑞信的风险敞口。

荷宝集团多资产策略主管兼可持续多资产解决方案联席主管科林·格雷厄姆表示，其团队接到客户来电比往常更多。许多客户想知道他们的资金是否投资于近期面临压力的任何银行。

“他告诉我他松了一口气，”格雷厄姆先生谈到一位客户时说道，该客户因确认自己的投资组合未涉及瑞信而安心。

市场震荡

银行业危机迅速波及整个市场。

衡量债券市场波动性的指标——ICE美银MOVE指数飙升至近15年来的最高水平，超过了2020年3月市场崩盘时的峰值。该指数达到的水平在2008年金融危机和1998年俄罗斯卢布危机之外极为罕见。

与此同时，根据Tradeweb数据，美国10年期国债的市场买卖价差这一衡量指标在过去一个月上涨了60%以上，显示出流动性紧张。

交易员表示，有时进出头寸变得困难，交易耗时更长且成本远超平常——这表明银行动荡正在导致全球关键市场承压。

“公司债券市场流动性极度匮乏，”Richard Bernstein Advisors固定收益总监迈克尔·康托普洛斯表示。

尽管市场波动加剧且银行股暴跌，投资者并未大规模撤离股市。标普500指数周五下跌，但本周仍收涨1.4%。以科技股为主的纳斯达克综合指数也有所下跌，但本周累计上涨4.4%。

分析师将整体市场的韧性归因于投资者寄望银行业动荡能相对受控。

交易员们纷纷押注当前危机将迫使美联储很快暂停加息，并在下半年转向降息。这与银行倒闭前的市场预期形成鲜明对比，当时许多投资者普遍认为美联储很可能在今年剩余时间内维持高利率。

包括高盛经济学家在内的一些人士认为，美联储将在下周会议上维持利率不变，以优先保障金融稳定。另一些人则担忧，若美联储过早降息，不仅会延长其遏制通胀的任务周期，还可能引发市场恐慌。

“人们可能会开始想’美联储掌握了哪些我不知道的信息？’“安联投资的格拉恩表示，并补充称基于此，他预计央行下周仍将加息25个基点。

后续走向

即便到周五收盘时，这场银行危机将持续多久——最终会对经济造成多大影响——仍不明朗。

一方面，过去一年投资者和经济学家多次预测美联储加息将引发经济衰退，却屡屡被证伪。

另一方面，硅谷银行和签名银行的倒闭打乱了华尔街的经济预期。ClearBridge Investments投资策略师杰弗里·舒尔茨指出，若事件导致银行收缩信贷，可能抑制企业和消费者支出，进而增加来年经济衰退的可能性。

舒尔茨先生补充说，他现在认为"就美国今年经济衰退而言，蛋糕已经烤好，即使我们能在这次银行业危机中实现稳定。”

华尔街现在最大的问题是谁会是下一个。

“有很多讨论说这次会像2008年那样，还是更像橙县或长期资本管理公司事件，“斯洛克先生说，他指的是1990年代的事件，当时加利福尼亚州橙县因一系列不良投资宣布破产，而高杠杆对冲基金LTCM不得不由14家银行救助。

玛格特·帕特里克、贾斯汀·贝尔、古尼安·班纳吉、杰克·皮彻和埃里克·沃勒斯坦对本文有贡献。

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