耶伦保证之际，银行挤兑持续——《华尔街日报》

珍妮特·耶伦周四再次保证美国银行业稳健无虞——但我们怀疑连财长本人是否真信。显然无人买账。就在贝尔斯登倒闭十五周年纪念日当天，美国最大银行们被迫斥资300亿美元救助第一共和银行。周年庆快乐！

这家总部位于旧金山的银行股价自上周三以来暴跌70%，信用评级已被调降至垃圾级。联邦存款保险公司对硅谷银行（SVB）和签名银行未投保存款的担保，或是美联储新推出的紧急贷款工具，都未能安抚第一共和银行的投资者与储户。

更令人不安的是，摩根大通等机构上周末提供的700亿美元流动性支持似乎杯水车薪。若第一共和银行的问题不止于资金流动性，美国银行体系的风险可能远超监管机构预期，经济放缓时或将进一步恶化。

第一共和银行主要服务加州湾区、洛杉矶、波士顿和纽约的高净值客户。其约三分之二存款未投保，一旦客户信心崩塌极易引发挤兑。早在SVB暴雷前，富裕客户就已开始抽离存款。

SVB的崩塌加速了资金外逃，美联储紧急贷款工具本意是助银行渡过挤兑危机。与此同时，FDIC动用"系统性风险例外"条款为SVB和签名银行未投保存款担保，旨在通过建立隐形防火墙防止风险蔓延。美联储数据显示，最近一周银行从两项应急工具中借入1648亿美元，但恐慌仍在持续。

原因之一是，第一共和银行2126亿美元资产中仅有15%为投资证券，且主要由市政债券构成。相比之下，硅谷银行大部分资产为美国政府债券或抵押贷款支持证券，这些证券在利率上升时存在久期风险，但在危机时也更容易变现。

市政债券具有免税优势，在计算监管资本时风险权重较低。监管机构还将市政债券列为"高质量流动性资产"——但实际上并非如此。多数市政债券由家庭和共同基金持有，二级市场交易清淡。

市政债券与其他长期政府证券具有相似的久期风险，却无法快速抛售以偿付存款。美联储紧急贷款工具也不接受多数市政债券作为抵押品，而第一共和银行持有的证券中极少能通过央行新设立的超级贴现窗口获得融资。

该行大部分资产由商业和住宅房地产贷款构成。“我们的贷款组合集中于单户住宅抵押贷款，包括非合规贷款、浮动利率贷款、初期只付息贷款和大额抵押贷款，“其投资者报告警告称，随着利率上升，这些贷款可能面临违约风险。不妙啊。

商业房地产贷款违约率持续攀升，在第一共和银行的主要信贷市场尤为明显。加州湾区房价已暴跌至接近疫情前水平，科技公司裁员又带来新的信用风险。贷款损失风险或许能解释政府为何急于通过注资来拯救第一共和银行。

与硅谷银行类似，第一共和国银行曾受益于美联储零利率和量化宽松政策，这使其富裕客户的存款激增。该行将这些存款用于发放当时看似安全、如今风险陡增的贷款。当前市场正在强化风险管控。

这再次证明《多德-弗兰克法案》的监管体系已然失效。民主党人将矛头指向2018年两党合作的银行改革法案——该法案使地区性银行免除了适用于大型银行的诸多繁重监管。但第一共和国银行的一级杠杆率仍高于多数大型银行，尽管这可能仍不足以覆盖潜在损失。

根本问题在于美联储的现代货币实验与《多德-弗兰克法案》扭曲了银行资产负债表。随着美联储修正其通胀政策失误，金融体系的脆弱性正逐渐显现。拜登政府越是坚称经济与银行体系"毫无问题”，而现实明显相反时，市场就越发不安。

借用泰勒·斯威夫特的歌词：银行或许看似无恙，实则危机四伏。

刊载于2023年3月17日印刷版，原标题《耶伦保证之际，银行挤兑持续》。