恐慌蔓延至瑞信——《华尔街日报》

一些欧洲人上周末还在自我安慰，认为更严格的银行法规将使他们免于重蹈美国中型银行的覆辙。好吧，这话去跟瑞士人说吧。拥有166年传奇历史的瑞士信贷周三陷入其最严重的危机——这既是对即将到来的金融清算的又一次警告，或许也是对2008年后金融监管体系的一次重大考验。

许多人仍希望，美国硅谷银行（SVB）和签名银行以及现在的瑞士信贷的困境只是个别商业模型和管理失误造成的，当然每家不幸的银行都有其不幸的方式。但我们可能没这么幸运。

瑞士信贷高管周二表示，该银行的财务披露存在内部报告的"重大缺陷"。随后在周三，瑞士信贷的最大股东沙特国家银行发表了一番欠考虑的言论，拒绝注入更多股本——尽管并没有人要求它这样做。

这些事态发展吓坏了股东和债权人，他们突然开始在欧洲寻找银行问题。由于长期的管理混乱和2022年总计约1600亿瑞士法郎（相当于2021年水平的40%）的存款大幅减少，瑞士信贷显然是一个薄弱环节。这种外流向股东、债券持有人和监管机构发出了关于瑞士信贷管理质量的关键市场信号。

再者，有充分理由认为某些欧洲银行迟早会被列入观察名单。世界正在见证的远不止是一次性的管理失误和失败。这正成为多年来政策幻想和金融过度扩张的全球清算。

最大的错觉是存在货币和财政的免费午餐。知名经济学家和政策制定者的行为仿佛他们相信现代货币理论——那种认为政府可以通过印钞和支出来实现繁荣的荒谬理论。

先是2008年全球恐慌之后，尤其是在疫情期间，央行将利率降至人类历史上前所未见的低点，同时大幅扩张资产负债表。这种宽松货币为左右两派的财政扩张提供了资金，并常常成为更多赤字支出的理由，因为，嘿，利率太低了。

这种财政-货币的喷涌扭曲了全球的投资决策——从硅谷的应用开发者到意大利政府债券，再到中国房地产。银行就像鱼一样，吸收了周围水中的污染物。因此，随着央行迟来的对抗40年高通胀的尝试暴露出越来越多糟糕的赌注，包括那些被认为安全的主权债务的利率久期风险，银行资产负债表上出现危机也就不足为奇了。

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过去15年的另一个巨大自负是，即使这些财政和货币的过度行为造成了经济危险，监管也能保证银行的安全。一些美国政客和评论员再次抛出这种论调，他们认为，如果让硅谷银行（SVB）遵守适用于更大银行的更严格规定，就能避免其崩溃。

再去跟瑞士人说这个吧。用行话来说，瑞士信贷（Credit Suisse）是“全球系统重要性银行”的典范。这意味着根据2008年后的规定，它在资本和流动性方面承担着最重的监管负担。果然，该行的一级资本（本应在危机时充当减震器）在12月占资产的14.1%，远高于最低要求。其流动性覆盖率（可用流动性占30天内预期提款的比例）即使在所有提款后仍为144%。

目前这些措施都无法安抚储户、股东或债权人。或许在最坏情况发生时，这些保护措施能避免代价高昂的纳税人纾困，但值得注意的是投资者担心这些措施仍不足够。

这凸显出一个正在浮现的最大教训，我们称之为"亚当·斯密的复仇"：真正重要的金融监管是稀缺资本的市场纪律，这体现在实际利率大幅为正上。全球政客和银行家们曾陶醉地幻想能违背这条经济引力法则长达15年。如今恐慌已然降临。当市场规律重新发挥作用时，我们只能期盼可能到来的崩盘不会太过惨烈。

3月15日纽约证券交易所屏幕上显示的瑞信银行信息。图片来源：贾斯汀·莱恩/Shutterstock刊载于2023年3月16日印刷版，标题为《恐慌蔓延至瑞信》。