东南亚科技投资者现在就想看到回报——《华尔街日报》

电商与游戏公司冬海集团凭借对盈利能力的极致专注脱颖而出。图片来源：EDGAR SU/REUTERS如今，盈利与否常常是区分受宠与失宠科技股的那道细微绿线。

在美国等电商市场饱和的地区，这合乎情理。但在东南亚等电商渗透率仍相对较低的地区，那些现在缩减开支的企业可能会输给那些能够咬牙承受亏损的竞争对手——即便是在严峻的市场环境下。

两家东南亚大型科技公司截然不同的策略和市场表现，或许将成为一个有趣的测试案例。

根据FactSet的数据，电商与游戏公司冬海集团自上周公布有史以来首次季度盈利以来，股价已上涨14%。相比之下，亏损的出行应用公司Grab Holdings 自2月公布最新财报以来股价下跌了18%——尽管该公司最新预测其将比预期更早实现盈利。

这两只股票的市值如今都仅为2021年狂热时期的一小部分。但冬海集团以全新的、对盈利能力的极致专注脱颖而出，甚至不惜牺牲增长。2022年其营收增长为25%，而前一年为128%。第四季度增长率仅为7%。根据伯恩斯坦研究公司的数据，冬海集团电商平台更高的抽成比例——第四季度为10.3%，而第三季度为8.7%——以及成本削减举措帮助其实现了盈利，尽管增长大幅放缓。

相比之下，类似优步的Grab仍预测2023年收入将增长54%至60%，并预计到2023年第四季度才能在调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）基础上实现盈利。Grab还降低了向司机、商户和消费者等用户支付的激励费用（占销售商品总额的百分比），但并未将增长置于次要地位。尽管上季度亏损收窄，其股价的抛售仍反映出市场避险情绪浓厚，投资者对亏损企业容忍度极低——即便在东南亚这样的高增长市场亦是如此。

然而，Sea的战略也伴随着自身风险。

东南亚的长期前景依然光明。鉴于收入快速增长、人口结构年轻以及电商渗透率相对较低，当该地区利率周期见顶时，重新转向增长可能并非难事。咨询公司麦肯锡去年12月数据显示，东南亚地区（不含食品饮料）的平均电商渗透率仅为20%，而中国为47%。

但与此同时，Sea可能面临被TikTok等新竞争对手超越的风险。根据Aletheia Capital的数据，尽管字节跳动旗下TikTok进入东南亚市场较晚，其电商商品交易总额已占据该地区3%的份额。

因此Grab在未来数月或能更好地守护其市场份额，并在区域旅游业全面复苏时占据有利位置。伯恩斯坦研究数据显示，Grab出行板块的商品交易总额仍为疫情前水平的74%。该机构对公司持乐观态度：分析师Venugopal Garre认为其商业模式终将实现增长与盈利双赢。

每个人都喜欢利润——尤其是在经济低迷时期难以获得利润时。但那些过早放弃增长的公司最终可能会付出高昂的代价，尤其是在东南亚等具有巨大结构性增长顺风的市场。

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