关于那些“安全”的硅谷银行国债——《华尔街日报》

硅谷银行倒闭事件中，令投资者意外的是，该行并未持有那些曾在15年前引发金融灾难的奇异衍生品、结构化债务产品或其他可怕资产。恰恰相反，SVB大量持有看似乏味的国债和高评级抵押贷款支持证券。这些所谓的"安全资产"为何会出问题？

旧金山联邦储备银行的管理不善和监管失职难辞其咎。但那些声称在2008年后修复了金融体系的政治家和监管者也应承担责任。他们在2008年后推行的银行规则，将国债等主权债券以及房利美、房地美的抵押证券确立为银行资本标准的黄金准则。

这些规则由国际清算银行制定（因其总部位于瑞士巴塞尔，故称《巴塞尔协议III》），要求银行（尤其是大型银行）必须持有更多高流动性资产以防挤兑，同时保持更大资本缓冲以防资不抵债。

关键在于，监管机构将各期限主权债券列入了各类缓冲资本的首选清单。这是因为主权债券违约风险极低（除非是阿根廷或俄罗斯这类国家），且其市场流动性通常很高。即便银行被迫抛售，几乎总能找到接盘者，这有助于化解信用和流动性风险。

但利率风险呢？至少15年来，美联储等央行通过监管政策和喋喋不休的货币政策前瞻指引，始终淡化这一风险。他们长期维持超低利率的承诺，让银行等机构误以为主权债券能永远保值。

但事实证明，这种安全并非永恒。通胀高企背景下的利率上升正在拉低这些"安全"资产及众多其他资产的价值。根据美国联邦存款保险公司数据，截至2022年12月，美国银行持有的证券未实现亏损已达6200亿美元。全球其他监管机构也注意到了这一现象。德国金融监管局在1月份将此列为欧元区最大经济体的重大隐忧，不过官员们认为目前银行已做好充分准备来消化冲击。

这还是在未发生恐慌性抛售的情况下。若要了解最坏情形，不妨回顾去年9月英国养老基金的遭遇——当对冲工具的利率押注失误迫使养老基金管理人抛售国债以满足保证金要求时，大规模抛售导致英国国债收益率飙升。

即便是为管理此类风险而制定的监管措施，也可能意外成为隐患，硅谷银行事件正是如此。美国会计准则允许银行不对声明持有至到期的资产确认亏损，但必须将指定为"可供出售"的资产按市值计价以防危机。

流动性资产的市值计价要求本应让银行和监管机构清晰了解其流动性缓冲价值。但这实际上激励了银行在利率上升时将更多资产转入持有至到期类别。硅谷银行将异常高比例的资产划为持有至到期，成为极端案例——这意味着若需出售债券应对存款挤兑，它将面临毁灭性损失。

这为金融监管敲响了更响亮的警钟，尽管华盛顿方面可能无人理会。任何法律、法规或条例都无法使经济免受糟糕政策——尤其是糟糕货币政策——的后果影响，这些政策甚至能将最安全的资产变成滴答作响的定时炸弹。

如今纳税人和储户只能忐忑不安地等待，看金融阴影中是否还有其他引信正在燃烧。

3月13日，一名行人经过旧金山的硅谷银行分行。图片来源：Jeff Chiu/美联社刊载于2023年3月15日印刷版，原标题《关于那些"安全"的SVB国债》。