美联储的神奇会计手段或可拯救银行 但加息恐成泡影——《华尔街日报》
James Mackintosh
历史再次重演。在美联储支持的贝尔斯登救援行动15周年纪念日前两天,央行正通过向银行提供宽松资金来阻止该行业初现的挤兑潮。
最直接的问题是这一举措能否成功。对投资者而言的次要问题包括:这是否标志着去年重创市场的快速加息周期终结,以及能从中汲取哪些经验教训。
方案很可能奏效,尽管周一市场的初步反应表明过程不会简单。在三家银行接连倒闭后,美联储现在愿意采用特殊会计手段——允许银行以高于实际价值的估值,用国债等安全抵押品获取贷款。
全美第16大银行硅谷银行上周五倒闭,主因是其在加息周期前购入长期国债导致资产贬值。若该行能像美联储现在允许其他银行那样,按面值而非低得多的实际价值抵押国债,本可长期维持储户提款需求,或许就能避免挤兑发生。
纽约证券交易所交易大厅。受硅谷银行倒闭影响,周一银行股普遍下跌。图片来源:Michael M. Santiago/Getty Images看到倒闭银行的储户获得偿付,应能让那些在其他银行持有超过25万美元保险限额现金的人感到安心。银行持有的国债存在未实现亏损的根本问题依然存在(尽管没有一家银行像硅谷银行那样问题严重),但现在存款外流迫使它们实现亏损的风险已经消失。美联储借鉴了房地产贷款的策略:延期并假装。
不过,美联储会不得不停止加息吗?正如Yardeni Research的分析师Ed Yardeni所指出的,过去的加息周期经常导致重大金融问题,迫使美联储逆转政策。最明显的是2007年的次贷危机,促使美联储降息,1998年对冲基金长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)的爆仓也是如此。1994年墨西哥比索贬值扰乱了华尔街,结束了美联储的激进加息。
不过,如今美联储面临更大的通胀问题。2007年,尽管石油驱动的通胀加速,美联储仍愿意降息,因为金融体系的崩溃显而易见。1998年,通胀率已跌破2%,而在比索危机期间,通胀率相当稳定。这一次通胀率仍远高于目标水平,就业市场仍然紧张,而且在上周银行倒闭之前,美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)还在谈论需要更长时间维持较高利率。
一个更好的类比可能是英国央行(Bank of England),该行在去年秋季自身也遭遇了严重危机。面对英国养老基金的内爆和政府债券市场的被迫抛售,英国央行出手暂时购买债券——这是一种宽松形式。但它坚持了继续出售债券和加息的计划。英国的麻烦是由一个无能的政府而非银行引起的,但并没有结束货币政策周期。
当然,金融困境会对实体经济产生影响。在英国,抵押贷款利率的急剧上升减缓了房地产市场和经济,因此可能会导致货币紧缩的步伐比原本要慢。看到硅谷银行的科技初创企业客户为如何支付工资而恐慌,可能会让一些公司变得谨慎,而尽管有美联储的支持,银行在扩大业务时也可能会三思而后行。这两种情况都可能减缓经济,从而减少美联储如此快速加息的需要。但这两者都存在不确定性,美联储可能仍会更关注明显的通胀压力,至少在放缓迹象变得明显之前是如此。
从硅谷银行和其他银行的倒闭中,投资者可以吸取许多教训。首先是关于单一股票的风险。硅谷银行的控股公司SVB金融集团曾是标普500指数成分股,18个月前市值高达440亿美元——而周三仍有160亿美元。“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”虽然是老生常谈,但确实有道理。
其次是关于风险的本质。硅谷银行陷入困境并不是因为它向高风险借款人发放了愚蠢的贷款,而是因为它购买了一些世界上最安全的资产——美国国债。同样,Circle的稳定币(一种与美元挂钩的加密货币)陷入困境是因为它采取了比一些竞争对手更谨慎的做法,将大部分资产存入银行。其中一些存款在硅谷银行,其价值暴跌至远低于与美元挂钩的水平。
债券和企业有不同的违约风险和损失概率。投资它们的关键在于风险是否被合理定价——安全资产可能和高风险资产一样被高估。
第三课是关于双倍或无押注的教训。硅谷银行(SVB)以及曾市值60亿美元现已倒闭的加密货币银行Silvergate,其资产负债表两侧都面临相同的利率风险。当利率上升时,它们所持债券的价值就会下跌。
单就这一点而言,股东们会感到恼火,但还不至于致命,因为计划持有债券至到期的银行会继续按面值记账。只有当需要出售债券来偿还债权人或储户时,问题才会显现——而这两家银行恰恰在此处加倍下注。它们的主要客户(科技创业者和加密货币投资者)对利率异常敏感。当利率上升时,这些客户急需现金,导致繁荣时期涌入的资金迅速外流,银行被迫抛售债券。
投资者常犯类似错误。人们容易认为自己能熬过暂时低迷,因而投资高风险或难变现的资产。但深度短期低迷最可能的原因是经济衰退,这不仅会冲击你的投资,还可能影响你的收入。失业往往会导致在最糟糕的时刻被迫抛售资产。请以硅谷银行为戒。
联系詹姆斯·麦金托什请致信[email protected]
本文发表于2023年3月14日印刷版,标题为《救援或能奏效——并终结加息周期》。