辉瑞高价收购西雅图基因，但谁在乎呢——《华尔街日报》

制药公司经常为争夺最受青睐的生物技术企业而相互竞争。图片来源：Tony Luong/华尔街日报当前生物技术行业是卖方市场。

随着多家大型制药公司争相收购数量日益减少的理想生物技术企业，交易价格不得不包含大量乐观预期。

辉瑞公司同意以430亿美元收购西雅图基因公司，对这家快速增长的癌症治疗公司给出了高估值，而默克等竞争对手去年曾因价格过高却步。但考虑到辉瑞面临的销售额急剧下滑，首席执行官阿尔伯特·布尔拉采取激进策略也情有可原。

根据Visible Alpha数据，辉瑞支付的估值约为分析师预测的2030年销售额的5.5倍，高于安进公司去年12月以280亿美元收购Horizon Therapeutics时约4.5倍的溢价（该交易本身已被投资者视为昂贵）。由于硅谷银行倒闭引发对金融业的担忧，投资者转向医疗保健板块，辉瑞股价午后上涨约2%。在周一之前，自《华尔街日报》上月末报道相关消息以来，辉瑞股价已下跌约5%。

安进和辉瑞的共同之处在于，它们都面临着迫在眉睫的专利悬崖，这给盈利带来了压力。就辉瑞而言，由于专利到期，本十年后期约有170亿美元的热销药物收入面临风险。

鉴于如此多的制药公司都面临同样的情况——本十年约有2000亿美元的销售额将失去专利保护——它们经常为争夺最受追捧的生物技术公司而相互竞争，从而推高了收购价格。在与安进达成交易之前，Horizon表示还收到了强生和赛诺菲的初步兴趣。

我们不知道有多少大型制药公司对Seagen感兴趣，但一旦《华尔街日报》开始报道默克去年夏天正在洽谈的消息，辉瑞可能采取了更积极的行动。Bourla先生在周一的分析师电话会议上暗示了这一点。

“显然，我们关注Seagen已经很多很多年了，”Bourla先生告诉分析师。“显然，当有新闻和活动时……我们更加关注了。”

为了赢得投资者的支持，Bourla先生采取了不寻常的步骤，承诺到2030年通过收购实现250亿美元的年收入。在周一的电话会议上，公司表示，到那一年，通过收购预计将实现约200亿美元的收入，其中包括预计到2030年Seagen可能带来的100亿美元。分析师对该年的预测更接近80亿美元。公司还预计从合并中节省约10亿美元的成本。但这些数字中包含了很多乐观的预期。

最终，尽管几乎每一家美国大型制药公司都在寻找并购机会，但公司专利悬崖的规模与其愿意冒险支付过高价格之间存在相关性。

辉瑞无疑是最激进的交易撮合者之一，这有其充分理由。虽然得益于新冠红利（2022年为公司带来1000亿美元销售额），辉瑞的资产负债表看起来很强劲，但其收益正面临包括新冠业务萎缩在内的多重威胁。这给股价带来了压力，过去12个月下跌了约20%。

“他们的报价假设合并后的实体会一帆风顺，“瑞穗医疗保健股票策略师贾里德·霍尔兹表示，“但能为制药公司创造实质性收入的生物技术资产具有稀缺性价值，因此这些资产将被赋予溢价。”

根据FactSet的数据，辉瑞的远期市盈率为10.8倍，而10年平均水平为12.2倍，因此可能不会有太大下行空间。但考虑到其支付的高昂价格，也别指望辉瑞股价会大幅上涨。

致信大卫·韦纳，邮箱：[email protected]

刊登于2023年3月14日印刷版，标题为《辉瑞为Seagen支付过高》。