耶鲁是这么投资的,你呢?——《华尔街日报》
Jason Zweig
插图:亚历克斯·纳鲍姆当股票、债券和房地产都表现不佳时,也许是时候尝试一些不同的东西了。
去年,你的股票可能至少亏损了15%,债券也差不多。公开交易的房地产下跌了近25%。今年到目前为止,债券持平,股票和房地产勉强为正。
因此,你的财务顾问可能会敦促你考虑替代品:几乎任何东西,除了现金、债券和股票。替代品包括大宗商品、数字货币、对冲基金、基础设施、私人债务和股权、非交易房地产、风险投资和其他投资池。
这些基础资产中的许多很少交易,如果有的话。但一旦打包成共同基金、交易所交易基金或其他篮子,它们就成为“流动性替代品”,可以进行交易。
然而,这种“流动性”远非完美。因此,你是否应该投资,更多地取决于你是谁,而不是你拥有什么。
正如沃伦·巴菲特在给伯克希尔·哈撒韦公司股东的最新年度信中所写,投资者应该“避免在任何不方便的时候,包括金融恐慌时,导致任何不舒服的现金需求的行为。”
替代品往往在极其不便的时候制造这种“不舒服的现金需求”。估值是私下设定的,你可能无法在需要时取出所有的钱,正如最近黑石房地产收入信托公司(Breit)冻结部分提款所证明的那样。一些此类基金,特别是私募股权,可能要求你提供额外的现金以维持你的所有权地位。而且大多数替代品的费用远高于公开市场。
即便如此,养老基金、大学和基金会仍将数万亿美元的巨资倾注于非交易性资产。
根据波士顿学院退休研究中心数据显示,2001年公共养老金计划持有的股票、债券和现金以外资产平均仅占9%。到2021年,这些计划已将其5万亿美元总资产的29%配置到另类投资。大学和其他大型机构也纷纷加入这场热潮。
他们都想"效仿耶鲁"。
这是因为耶鲁大学捐赠基金在天才投资官大卫·斯文森的执掌下,通过对冲基金、私募股权、风险投资等非公开资产获得了惊人回报。
斯文森先生于2021年去世。在他35年的任期内,耶鲁捐赠基金年均回报率达13.1%,远超传统60%股票+40%债券组合8.8%的年均收益,甚至跑赢了标普500指数本身。
斯文森在《非传统成功》一书中指出,非公开资产比股票债券风险更高、流动性更差——因此理应获得更高回报。
但要识别出可能跑赢大盘的另类基金,需要非凡的经验与专业知识。斯文森先生的分析团队如此出色,以至于许多成员最终掌管了其他大型捐赠基金。
与此同时,大量资金涌入另类投资导致其回报率与公开市场趋同,投资顾问理查德·恩尼斯研究表明。包括耶鲁及其劲敌哈佛大学在内的许多机构,在2008-09年金融危机期间于私募资产上遭受了巨额损失。
而大多数效仿耶鲁的机构既缺乏其规模,也不具备其专业能力。
来自全美高校商务官员协会的数据显示,资产不足10亿美元的机构年化收益率平均落后耶鲁等巨头1至3个百分点。
这并非说你不能效仿耶鲁投资——只要(且只有)你确实具备耶鲁的条件。
投资智库CFA研究所基金会研究总监劳伦斯·西格尔在近期文章中阐明:要想获得投资另类资产的资格,你必须与斯文森及其大学共享五大关键优势。
**专业能力。**耶鲁大学拥有规模庞大、训练有素的投资团队,专精于私募资产领域。
您的顾问是否具备长期深厚的另类基金分析经验,包括对其费用结构、管理团队及私募资产估值方法的评估能力?
**时间维度。**耶鲁创立于1701年并致力于永续传承——这使得它能够从容等待非流动性投资经过多年时间兑现价值。
您能否持有非交易性资产至少十年以上?
**风险承受力。**凭借近乎无限的投资期限和庞大的资产池,耶鲁能够承受私募基金数亿美元的中期甚至永久性亏损。
您能否承受重大投资损失?
**新资金注入。**耶鲁大部分收入并不依赖投资收益。学费、捐赠和拨款同样支持其运营需求,当投资组合表现不佳时可削减开支。耶鲁还能在市场低迷时向贬值的资产注入新资金,从而可能提升未来回报。
您是否拥有独立于投资组合之外的大额收入来源?
**规模优势。**耶鲁捐赠基金规模超400亿美元,能获得全球顶级私募基金管理人特权准入和费用优惠。其多元化布局不仅涵盖多支私募基金,更形成庞大组合。最重要的是,规模优势帮助其缓冲市场动荡。
若您属于资产达百万美元以上的"高净值人士",可能正在考虑(或被推动考虑)另类投资。但西格尔先生指出,实际需要的资金量应远高于此。
“那些自以为富有但实际上并非如此的人,通过涉足另类资产市场赌博,正在危及自己的退休生活,”他说。
西格尔先生表示,由于估值和流动性可能在毫无预警的情况下萎缩,除非你的净资产至少达到1000万美元,否则不应在另类资产上投入超过微不足道的金额。
如果你具备这五种特质,那么另类投资可能非常适合你。
不足五项?那就别考虑了。
“私人资产对斯文森先生效果极佳,因为他是大卫·斯文森,而且他在耶鲁,”西格尔先生说,“你不是大卫·斯文森,而且几乎没人能成为耶鲁。”
写信给杰森·兹威格,邮箱:[email protected]
刊登于2023年3月11日印刷版,标题为《耶鲁的“另类”模式可能不适合你》。