耶鲁是这么投资的，你呢？——《华尔街日报》

插图：亚历克斯·纳鲍姆当股票、债券和房地产都表现不佳时，也许是时候尝试一些不同的东西了。

去年，你的股票可能至少亏损了15%，债券也差不多。公开交易的房地产下跌了近25%。今年到目前为止，债券持平，股票和房地产勉强为正。

因此，你的财务顾问可能会敦促你考虑替代品：几乎任何东西，除了现金、债券和股票。替代品包括大宗商品、数字货币、对冲基金、基础设施、私人债务和股权、非交易房地产、风险投资和其他投资池。

这些基础资产中的许多很少交易，如果有的话。但一旦打包成共同基金、交易所交易基金或其他篮子，它们就成为“流动性替代品”，可以进行交易。

然而，这种“流动性”远非完美。因此，你是否应该投资，更多地取决于你是谁，而不是你拥有什么。

正如沃伦·巴菲特在给伯克希尔·哈撒韦公司股东的最新年度信中所写，投资者应该“避免在任何不方便的时候，包括金融恐慌时，导致任何不舒服的现金需求的行为。”

替代品往往在极其不便的时候制造这种“不舒服的现金需求”。估值是私下设定的，你可能无法在需要时取出所有的钱，正如最近黑石房地产收入信托公司（Breit）冻结部分提款所证明的那样。一些此类基金，特别是私募股权，可能要求你提供额外的现金以维持你的所有权地位。而且大多数替代品的费用远高于公开市场。

即便如此，养老基金、大学和基金会仍将数万亿美元的巨资倾注于非交易性资产。

根据波士顿学院退休研究中心数据显示，2001年公共养老金计划持有的股票、债券和现金以外资产平均仅占9%。到2021年，这些计划已将其5万亿美元总资产的29%配置到另类投资。大学和其他大型机构也纷纷加入这场热潮。

他们都想"效仿耶鲁"。

这是因为耶鲁大学捐赠基金在天才投资官大卫·斯文森的执掌下，通过对冲基金、私募股权、风险投资等非公开资产获得了惊人回报。

斯文森先生于2021年去世。在他35年的任期内，耶鲁捐赠基金年均回报率达13.1%，远超传统60%股票+40%债券组合8.8%的年均收益，甚至跑赢了标普500指数本身。

斯文森在《非传统成功》一书中指出，非公开资产比股票债券风险更高、流动性更差——因此理应获得更高回报。

但要识别出可能跑赢大盘的另类基金，需要非凡的经验与专业知识。斯文森先生的分析团队如此出色，以至于许多成员最终掌管了其他大型捐赠基金。

与此同时，大量资金涌入另类投资导致其回报率与公开市场趋同，投资顾问理查德·恩尼斯研究表明。包括耶鲁及其劲敌哈佛大学在内的许多机构，在2008-09年金融危机期间于私募资产上遭受了巨额损失。

而大多数效仿耶鲁的机构既缺乏其规模，也不具备其专业能力。

来自全美高校商务官员协会的数据显示，资产不足10亿美元的机构年化收益率平均落后耶鲁等巨头1至3个百分点。

这并非说你不能效仿耶鲁投资——只要（且只有）你确实具备耶鲁的条件。

投资智库CFA研究所基金会研究总监劳伦斯·西格尔在近期文章中阐明：要想获得投资另类资产的资格，你必须与斯文森及其大学共享五大关键优势。

**专业能力。**耶鲁大学拥有规模庞大、训练有素的投资团队，专精于私募资产领域。

您的顾问是否具备长期深厚的另类基金分析经验，包括对其费用结构、管理团队及私募资产估值方法的评估能力？

**时间维度。**耶鲁创立于1701年并致力于永续传承——这使得它能够从容等待非流动性投资经过多年时间兑现价值。

您能否持有非交易性资产至少十年以上？

**风险承受力。**凭借近乎无限的投资期限和庞大的资产池，耶鲁能够承受私募基金数亿美元的中期甚至永久性亏损。

您能否承受重大投资损失？

**新资金注入。**耶鲁大部分收入并不依赖投资收益。学费、捐赠和拨款同样支持其运营需求，当投资组合表现不佳时可削减开支。耶鲁还能在市场低迷时向贬值的资产注入新资金，从而可能提升未来回报。

您是否拥有独立于投资组合之外的大额收入来源？

**规模优势。**耶鲁捐赠基金规模超400亿美元，能获得全球顶级私募基金管理人特权准入和费用优惠。其多元化布局不仅涵盖多支私募基金，更形成庞大组合。最重要的是，规模优势帮助其缓冲市场动荡。

若您属于资产达百万美元以上的"高净值人士"，可能正在考虑（或被推动考虑）另类投资。但西格尔先生指出，实际需要的资金量应远高于此。

“那些自以为富有但实际上并非如此的人，通过涉足另类资产市场赌博，正在危及自己的退休生活，”他说。

西格尔先生表示，由于估值和流动性可能在毫无预警的情况下萎缩，除非你的净资产至少达到1000万美元，否则不应在另类资产上投入超过微不足道的金额。

如果你具备这五种特质，那么另类投资可能非常适合你。

不足五项？那就别考虑了。

“私人资产对斯文森先生效果极佳，因为他是大卫·斯文森，而且他在耶鲁，”西格尔先生说，“你不是大卫·斯文森，而且几乎没人能成为耶鲁。”

写信给杰森·兹威格，邮箱：[email protected]

刊登于2023年3月11日印刷版，标题为《耶鲁的“另类”模式可能不适合你》。