日本今年增持美国国债 投资者担忧其持续性 - 《华尔街日报》

外界普遍预计，即将上任的日本央行行长植田和男将进一步放松日本的收益率曲线控制政策。图片来源：Kyodonews/Zuma Press日本对美国国债重新燃起的兴趣在今年年初支撑了摇摇欲坠的债券市场。现在，投资者担心这种兴趣可能正在减弱。

根据日本财务省的数据，在截至2月17日的一周内，日本投资者购买了自新冠疫情爆发以来最多的长期外国债券。包括银行、寿险公司和养老基金在内的机构投资者增持近210亿美元的外国债券。接下来的一周，这一数字降至16亿美元。

去年，美联储加息削弱了日元，并提高了日本投资者购买美国资产时对冲汇率波动的成本。这促使许多投资者抛售美国债券，改变了多年来日本作为美国国债最大外国持有者的局面。现在，投资者越来越担心抛售会恢复，尤其是美国国债收益率正飙升至十多年来的高点。

近年来，美联储和日本投资者支撑了美国国债市场。在2008-09年金融危机之后，以及最近的新冠疫情期间，美联储购买了大量的美国国债，以压低利率并刺激经济增长。随着美联储缩减资产负债表以收紧金融环境，日本投资者的回归帮助压低了收益率。

“外国投资者历来是国债市场的重要支持者，”城堡证券线性利率交易主管迈克尔·德帕斯表示，“近年来债券市场一直在逐渐摆脱对这种需求的依赖，但主要是因为美联储的介入。”

若失去这种支持，美国人可能面临从单户抵押贷款到商业贷款等各类借贷成本上升的压力。

国际货币基金组织数据显示，日本机构的海外投资主要瞄准美国资产。长期以来，美国国债为日本投资者提供了创收渠道——直到美联储的紧缩政策给这一交易带来阻碍。

利率上升使美元对日元走强，并将短期债券收益率推高至长期债券之上，这种状况被称为收益率曲线倒挂。考虑到对冲外汇市场波动的成本，这使得长期美国债券对日本投资者的吸引力下降。日本政府可能还抛售了部分持仓以支撑日元。

美国财政部数据显示，日本持有的美国国债已从一年前的1.3万亿美元缩减至年底的不到1.1万亿美元，创下2019年初以来的最低水平。

并非所有海外投资者都受到对冲限制。日本养老金（主要包括1.4万亿美元的政府养老金投资基金）在购入外国债券时不对汇率波动进行对冲保护。

“有强烈迹象表明，近期日本投资者对外国债券的购买激增源于养老金对长期美国国债的买入，”Exante Data高级宏观策略师亚历克斯·埃特拉指出，“但只要对冲成本仍居高不下，日本投资美国国债的结构性资金流相较近年可能会持续萎缩。”

10年期美国国债与日本政府债券收益率之间约3.5个百分点的利差，为愿意承担汇率风险的投资者提供了显著收益机会。

日本财务省最新数据显示，日本养老基金1月份增持了约100亿美元外国债券，此前两个月已购入逾170亿美元。尽管去年日本养老基金是外国债券的最大买家，但Etra先生表示，其对外国债券的配置终将触及饱和点。

股市上涨及临近3月底的日本财年截止日可能促使资金转向债券进行再平衡，但这类资金流动可能已基本耗尽。年初日元走强也提升了投资者的购买力，但这些对美元的涨幅现已消退。

面对四十年新高的通胀压力，即将上任的日本央行行长植田和男被普遍预期将进一步放宽收益率曲线控制政策——该政策多年来通过大规模资产购买来压低借贷成本。

日本央行首次上调收益率上限至0.5%后，日本国债收益率应声上涨。10年期收益率近期微超该水平，突破上限反映出市场对未来加息路径的预期。

即便对冲成本下降，在美国债券发行量即将激增之际，短期利率维持高位更久的可能性仍可能抑制日本投资者的需求。

美国财政部预计将在今年晚些时候向市场释放大量债务——摩根大通分析师估计2023年规模接近2.5万亿美元。假设新的债务上限法案获得通过，美国财政当局将需要补充其在美联储的支票账户——财政部一般账户，以满足其支出需求。

年初日元走强提升了投资者的购买力。图片来源：kazuhiro nogi/Agence France-Presse/Getty Images可以肯定的是，国内投资者已表现出吸收供应的意愿。由于一年期和六个月期国库券收益率超过5%——而股市受到迫在眉睫的衰退和高估值的挑战——对类现金资产的需求激增。

美国投资者对国债需求变化的一个结果是：债券市场的持续波动，Strategas董事总经理兼固定收益研究主管Thomas Tzitzouris表示。

“所有的干预——无论是收益率曲线控制、货币干预还是量化宽松——真正抑制的是波动性，”他说。

联系作者Eric Wallerstein，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年3月7日印刷版，标题为《日本仍在购买美国国债，但投资者担心潮水将退》。