华尔街承认股市终于有了替代选择——《华尔街日报》

华尔街宣告与"TINA"（别无选择）时代告别。

2008年金融危机后的多年间，投资者始终坚信股票市场"别无选择"。彼时债券收益率跌至谷底——日本及欧洲多国甚至出现负利率，而股市（美国尤甚）似乎是获取可观回报的最佳选择。

直到去年市场崩盘，股市暴跌，债券收益率飙升至十余年未见的水平。

这一转变促使投资者全面反思"TINA"理论。他们表示，多年来首次出现股市之外的选项——包括新兴市场资产、国债与现金——开始显现吸引力。

美国银行2月调查显示，基金经理对股票的配置比例较长期平均水平低约2.2个标准差。该行指出，当前投资组合中债券、新兴市场、现金及大宗商品的配置比例均高于常态。

高盛集团将这一转变称为"TARA"（存在合理替代方案），德意志银行提出"TAPAS"（存在丰富替代选择），Insight投资公司则创造了"TIARA"（股票存在现实替代品）。

标普500指数在2022年下跌19%后，今年已反弹超5%。10年期美债收益率现报3.962%，上周更自去年11月以来首次突破4%关口。

试图研判市场走势的基金经理们表示，他们将密切关注劳工部周五发布的月度就业报告，以观察就业增长是否在2月份持续加速。

“多年来，美国成长股几乎是唯一的选择，“瑞银全球财富管理美洲股票主管David Lefkowitz表示，“如今固定收益产品也能提供可观收益。”

该机构一直建议客户将目光投向美股之外，考虑将更多资金配置到新兴市场资产及投资级债券等领域。

值得注意的是，债券收益率在2022年已攀升至多年高位——但这并未阻止投资者从债市撤资。晨星公司数据显示，去年投资者从应税债券基金撤资2160亿美元（创历史纪录），从市政债券基金撤资1190亿美元。主要债券指数遭遇有史以来最严重下跌。

此外，年初表现强劲的许多股票替代市场近期也出现回落。2月份铜价创下去年7月以来最大单月跌幅，MSCI新兴市场指数则遭遇去年9月以来最差月度表现。

尽管如此，许多人仍认为股票相比其他资产缺乏吸引力。

被投资者视为股票上涨重要推手的盈利已开始疲软。FactSet数据显示，标普500指数成分股2022年第四季度利润预计下降4.6%，这将是2020年第三季度以来首次盈利下滑。分析师还预计2023年第一、二季度标普500企业盈利将继续下降。

不过，美国股票看起来仍然不便宜。根据FactSet的数据，标普500指数基于未来12个月预期收益的市盈率约为17.5倍，高于其10年平均水平17.2倍。

“估值倍数尚未适应新的现实，“Insight Investment美国多部门固定收益联席主管高塔姆·卡纳表示。他一直更青睐美国投资级债券。

卡纳补充说，当投资者可以锁定信用市场收益率在中等至高个位数区间时，很难为可能亏损的股票支付溢价。

例如，根据Birinyi Associates的数据，标普500指数成分股的平均股息收益率约为1.71%。相比之下，六个月期美国国债的收益率为5.129%，而2022年初时几乎为零。主要券商提供的货币市场基金收益率超过4%。

一些投资者还表示，如果经济最终陷入衰退，股票看起来比其他资产更容易受到冲击。

去年市场从低点反弹的主要原因之一是人们希望美联储能够收紧货币政策并控制通胀，同时不会将经济推入痛苦的衰退。然而最近几周，一些基金经理开始担心经济活动可能不是放缓，而是再次加速。如果这导致通胀持续高企，美联储可能不得不比预期更大幅度地加息——这可能会增加所谓硬着陆的可能性。

许多分析师认为，在此种情境下股票表现可能不佳。

根据乔治梅森大学商学院金融学教授德里克·霍斯特迈耶的研究，回顾过去50年的经济衰退期，短期债券、长期债券甚至高收益债券的月均回报率都优于美国大盘股。

莱夫科维茨先生表示，目前难以预判经济将如何保持韧性，但对集中投资美股的投资者而言，风险似乎更倾向于下行。

“如果能实现真正的软着陆，未来一年美股或许有10%的上涨空间，“莱夫科维茨说，“但若陷入硬着陆，很可能出现20%的跌幅。”

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本文发表于2023年3月6日印刷版，标题为《股票替代品涌现》。