大投资者仍对温迪汉堡不满——《华尔街日报》

温迪周三发布的全年财报几乎没有带来什么值得欢呼的理由。图片来源：octavio jones/路透社尽管维权投资者纳尔逊·佩尔茨因近期对华特迪士尼施压而登上头条，但他在汉堡连锁店温迪的影响力持续得更久、更为深远。

去年夏天，佩尔茨曾提出该连锁店可能被出售，或由其公司特里安基金管理收购其尚未持有的约80%股份。今年1月，特里安正式放弃了这些计划。取而代之的是，温迪宣布了公司重组并将股息翻倍，推动股价上涨。该公司还宣布了一项扩大的5亿美元股票回购计划。

自去年夏天收购传闻开始以来，温迪股价已有所上涨，表现优于行业同行，但这并非因为业绩出色。周三早间发布的全年财报（许多细节已在1月预先公布）几乎没有带来令人振奋的消息。全年同店销售额增长仅为4.9%，低于2021年的10%，表现逊于一些主要竞争对手，令人失望。FactSet调查的分析师预计，今年这一数字将放缓至仅3.2%。更令人担忧的是，公司直营餐厅的利润率从一年前的16.7%大幅下降至13.8%，尽管第四季度的比较持平。

其在美国的绝大多数餐厅为特许经营，但盈利下滑反映出食品、包装和劳动力成本给行业带来的压力，以及公司及其特许经营商能在多大程度上转嫁这些成本而不吓退寻求省钱的顾客。自2008年Trian将其餐饮公司Triarc与温迪合并，组建当时美国第三大连锁快餐企业以来，总回报尚可，但分别落后于竞争对手百胜餐饮集团和麦当劳120和220个百分点。

首席执行官托德·佩尼戈尔在周三上午与分析师的电话会议上用尽了所有企业流行语——“撬动增长"之类——但大幅提高派息将使这类雄心壮志更难获得资金支持。仅年度股息就已相当于去年的自由现金流。以对快餐连锁增长、效率和客户留存至关重要的数字销售为例，温迪的数字销售占比仍不到行业领头羊麦当劳的三分之一。早餐是温迪另一个奋力追赶的领域。作为快餐连锁近期增长最快的"时段业务”，温迪仍未实现从2020年重启的早餐计划中获取10%销售额的目标（此前多年屡次尝试未果）。早餐显然助推了2021年同店销售额跃升，疫情后整体复苏趋势亦然，但这种奇迹难以复制。从此处夺取市场份额将更为艰难。

该连锁店今年早些时候公布的革新计划令人鼓舞且应能提升利润率，但面临降本增效压力的同行们也纷纷推出自有举措——例如汉堡王母公司餐饮品牌国际的"重燃火焰"计划与麦当劳的"加速拱门"计划。在这个强竞争的行业中，温迪一面投入资源扩张门店数量，一面削减人力成本，同时还要为受通胀挤压的顾客保持低价便捷，其计划不过是入场筹码。例如该公司表示，正放弃建设仅供外带门店的计划（目前正被竞争对手探索）。尽管决定提高分红并避开该趋势可能最终是正确的选择，但像星巴克这样的精明运营商却持相反看法。

一年前温迪至少在估值层面相较同行具有吸引力。但如今其前瞻市盈率约22倍，而增长更快的麦当劳与百胜餐饮不到25倍，已非性价比之选。除非能证明可以"少花钱多办事"，否则其股票目前看来只是空头热量。

联系作者斯宾塞·雅卡：[email protected]

本文发表于2023年3月2日印刷版，标题为《温迪公布改革后：实质内容何在？》。