让高盛做高盛 - 《华尔街日报》

高盛 或许永远不会完全乏味，而这并无不妥。

这家华尔街巨头在周二的投资者日发布会上并未设定新的整体回报目标，目前仍维持14%至16%的股本回报率目标。过去三年间，尽管自2020年初首次举办投资者日以来世界风云变幻，该公司仍实现了14.8%的平均回报率——但期间的起伏波动正是其股价常被投资者诟病的主要症结。其2022年回报率为10%，而2021年曾达23%。

关键在于，虽然该股自上次投资者日以来总股东回报率近60%（标普500指数的两倍多），但其估值重估幅度极为有限。根据FactSet数据，2020年投资者日当天其基于未来12个月盈利的市盈率为9.7倍，而本周二仅略高于10倍。相比之下，竞争对手摩根士丹利的市盈率已从不足10倍升至13倍以上。

很难说高盛在这段时间里本该如何提升其核心的华尔街交易与咨询业务表现。公司演示文件显示，2013至2019年间其全球银行与市场部门年收入徘徊在220亿美元左右，2020年跃升至300亿美元，2021年达370亿美元，2022年虽因交易撮合与资本市场活动大幅萎缩，但受益于市场业务的又一个丰收年，仍保持320亿美元水平。

这部分是通过增加钱包份额和融资收入实现的。2022年该部门股本回报率超过16%，而2019年则低于9%。

因此，如果核心业务的这种表现都无法在短期内引发重估，那还有什么可以？可能不是其消费银行业务。首先，该银行正在考虑对其平台解决方案部门（包含信用卡、销售点消费贷款以及企业交易银行业务）进行战略调整。

高盛总部。该公司周二维持了整体回报目标。图片来源：Michael M. Santiago/Getty Images即使保持该部门现状，当前消费贷款的增长计算也很困难，因为银行正为潜在贷款损失预留大量资金。这对于一个尚未拥有相同“存量贷款”以产生利息收入来抵消拨备的快速成长型玩家尤为重要。

目前，责任落在了资产与财富管理部门，公司多次承认这是其最重要的增长机会。高盛为该部门设定了中期中等两位数股本回报率目标。在一个周期内这似乎可行，但减少波动性仍是关键目标。由于公司在股市和债市表现不佳时股权投资和债务投资收入大幅下降，该部门2022年回报率为3%，低于2021年的28%。

稳定的回报将来自增加更多费用，同时也最终退出所有主要为公司利益而设的自营资产负债表另类投资。其目标是将这些投资从2022年底的300亿美元降至明年的150亿美元以下，并最终清零。但重申一点，高盛不应放弃其核心竞争力。值得注意的是，它仍将利用资产负债表与客户资金共同投资，这有助于将该银行的平台与许多另类资产竞争对手区分开来。

高盛可能无法成功说服市场其本质发生了根本性改变。但在保持一定上升空间的同时提高回报下限，仍是一个制胜公式。投资者应继续关注高盛作为一家优秀银行的本质，而少去担忧它可能变成什么样子。

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刊登于2023年3月1日印刷版，标题为《应当允许高盛做自己》。