稳定币在SEC加强加密货币监管行动中受到审查——《华尔街日报》

华盛顿在加密货币监管方面开辟了新战线：稳定币。

美国证券交易委员会正在调查稳定币——这类加密货币始终维持1美元价格——是否属于违反投资者保护法发行的产品。SEC执法律师已告知Paxos信托公司，监管机构计划对其稳定币BUSD采取执法行动，不过该决定尚未最终确定。

若SEC对市值第三大稳定币BUSD提起诉讼，将对这个近期连遭重创的行业造成重大冲击。自加密货币交易所FTX破产后，SEC已切断部分加密中介机构提供借贷服务的能力，这些服务本允许加密投资者通过出借代币获取利息。

证券律师表示，针对稳定币的诉讼可能不易让SEC胜诉，因为稳定币持有者并不期望通过代币所有权获利。这种获利动机是1946年最高法院"豪威测试"的关键要素之一，监管机构借此判定哪些加密货币属于证券。

“在典型稳定币中…利润由发行方保留，“德汇律师事务所合伙人Timothy Spangler表示，他曾就数字资产相关产品的构建为客户提供咨询。尽管如此，他补充道：“监管机构完全有权进行深入审查。”

Paxos高管Rich Teo去年在新加坡。美国证交会已告知Paxos，监管机构打算对其稳定币BUSD采取执法行动。图片来源：Lionel Ng/Bloomberg News稳定币是加密货币的一种形式，使其他数字资产的交易更加便利。每个稳定币单位应保持1美元的价值。交易者可以将稳定币作为价值储存手段，或用于支付其他数字资产。对稳定币的监管可能会让美国证交会进入监督支付产品的领域，而这不是其职责范围。

稳定币发行方表示，它们以1:1的比例由现金或美元和国债等现金等价物支持。最大的稳定币发行方Tether Holdings Ltd.披露了其大部分投资组合持仓，但并非全部。该公司投资了公司债等风险较高的资产，并通过向客户出借泰达币来赚钱，这种做法正在逐步减少。

2022年5月，泰达币曾短暂跌破1美元挂钩汇率，最低跌至95美分，反映出当时投资者对其资产价值的担忧，以及这些资产是否能在市场恐慌时迅速出售以满足赎回请求。

美国证交会可能面临的另一个复杂问题是：美国商品期货交易委员会和纽约州金融服务部已将泰达币和BUSD标记为“虚拟货币”。律师们表示，这并不意味着美国证交会不能指控它们是证券，但这会让情况变得复杂，并显示出决定适用哪些法律的困难。

Coinbase Global公司披露，美国证券交易委员会（SEC）正在调查其稳定币产品。Coinbase与Circle Internet Financial Ltd.合作运营第二大稳定币USDC，后者也已公开面临SEC调查。Circle发言人拒绝对调查重点或进展置评。

SEC还可能通过适用最高法院另一项票据（即承诺偿还资金通常附带利息的证券）判例，指控BUSD属于证券。

稳定币是加密货币的一种形式，能简化其他数字资产的交易。图片来源：Lanna Apisukh/Bloomberg NewsSEC在近期针对BlockFi Lending LLC和Nexo Capital Inc.加密借贷项目的执法行动中援引了Reves判例，认定这些项目应注册为证券。SEC指出，BlockFi和Nexo用户参与动机源于通过出借加密货币获取利息的能力。

Paxos发言人表示：“我们坚信无论是根据Howey测试还是Reves测试，我们的稳定币都明确不属于证券，期待继续与包括SEC在内的联邦监管机构私下合作阐明这一点。”

Reves测试具有灵活性，可适用于不同场景。该测试既考量参与方动机，也评估资产是否适用其他监管体系（若适用则无需SEC监管）。纽约金融监管机构已批准BUSD发行，且Paxos Trust受该州机构监管。

“我们认为法院会审视这一点，并认为这并非需要填补空白的局面，”Coinbase首席法务官保罗·格鲁瓦尔表示。

对于美国证券交易委员会而言，赢得针对稳定币的诉讼可能颇具挑战性，因为稳定币持有者并不预期通过持有代币获利。图片来源：ANDREW KELLY/REUTERS格鲁瓦尔等人指出，稳定币与SEC主席加里·根斯勒所类比的货币市场基金也相去甚远。货币基金承诺维持每份1美元净值，但与稳定币不同，它们会支付利息。

SEC的货币基金规则并未始终确保这些产品如投资者预期般安全。2008年和2020年，美国当局不得不救助货币基金，当时恐慌的投资者从某些基金中蜂拥撤资，导致行动较慢的用户可能蒙受损失。

“货币基金监管制度并非真正为支持支付工具而设计，”金融服务咨询公司Klaros Group合伙人乔纳·克兰表示。

拜登政府的其他部门则认为稳定币更类似银行产品。美国财政部和金融监管机构在2021年11月的报告中指出，国会应要求稳定币发行机构取得银行资质。但相关立法至今未取得进展。

在国会未采取行动的情况下，美联储可能承担对稳定币的监管职责。但首先需要由多机构组成的监管小组将稳定币活动指定为金融体系的潜在威胁。目前这两项都尚未实现。

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本文发表于2023年2月23日印刷版，标题为《稳定币引发美国证券交易委员会关注》。