考虑购买通用还是福特股票？不妨看看斯特兰蒂斯——《华尔街日报》

斯特兰蒂斯旗下品牌亮相本月初的芝加哥车展。图片来源：Scott Olson/Getty Images美国最赚钱的汽车制造商却是投资者常视为底特律"第三者"的克莱斯勒。

汽车集团斯特兰蒂斯的北美业务——大致相当于拥有RAM、吉普和道奇等品牌的旧克莱斯勒业务——去年实现调整后营业利润约140亿欧元（按当前汇率合149亿美元）。通用汽车和福特的可比数据分别为130亿美元和92亿美元。特斯拉未按地区划分业务，但其全球营业利润为137亿美元。

加上在欧洲和南美市场体量庞大的其他业务，斯特兰蒂斯与美国同行的差距更为明显。其全球调整后营业利润去年达233亿欧元，较2021年增长29%。这家约两年前由菲亚特克莱斯勒与标致合并而成的企业，在传统竞争对手增长乏力时，凭借合并协同效应实现了利润显著提升。

但斯特兰蒂斯的财务实力未能在股市获得对等体现。其市值目前略超福特但落后于通用，更遑论特例特斯拉。这反映出持续的估值折价：尽管斯特兰蒂斯利润增速更快，投资者仍愿为福特或通用的每美元利润支付更高溢价。具体而言：通用预期市盈率约7倍，福特8倍，而斯特兰蒂斯不足4倍。

最直观的解释是知名度问题。与通用汽车和福特不同，Stellantis并非散户投资者的宠儿。这家成立仅两年的公司背景复杂，缺乏一个能代表其形象的超级品牌。其沿袭标致汽车的法式财报披露方式更是雪上加霜——不仅采用欧元计价，且每年仅发布两次财报，仅在季度销售报告中披露第一和第三季度数据。

估值低迷的另一个潜在原因在于技术路线。该公司在欧洲电动车市场表现亮眼，但在北美市场至今仍以混动车型为主。尽管当前混动车型利润丰厚，但随着通用福特在纯电领域激烈角逐，部分投资者担忧Stellantis对未来技术投入不足。去年其资本支出仅为89亿欧元，较2021年的101亿欧元有所下降。

但这个解释的说服力已不及两年前——当时投资者对包括底特律车企在内的科技概念趋之若鹜。车企动辄承诺数百亿美元电动化投资就能推高股价的时代已然终结。此外，Stellantis已追随同业布局专属电动车平台与电池合资企业，虽产品上市仍慢半拍，但战略差距正在缩小。

首席财务官Richard Palmer表示，去年资本支出下降部分反映投资周期因素，部分源于协同效应超预期。目前通过协同效应实现的71亿欧元成本节约中，约40亿欧元来自资本支出与研发领域。

简而言之，Stellantis股价存在大幅折让并无充分理由，但这并不意味着折价会很快消失。实际情况是投资者能通过该公司获得大量资本回报：周三该公司宣布了价值57亿欧元的股息和股票回购计划，相当于其市值的11%。Stellantis股东还能持续享受合并协同效应带来的好处，这应有助于抵消今年更具挑战性的经营环境对利润的影响。

过去一年，做多Stellantis同时做空通用或福特的配对交易策略表现优异。无论2023年对底特律车企意味着什么，这一策略可能继续奏效。

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本文发表于2023年2月23日的印刷版，标题为《通用和福特或许让投资者兴奋，但Stellantis可能让他们赚更多》。