《华尔街日报》：龙猫、加密货币与监管风暴

美国证券交易委员会对TerraUSD算法稳定币背后的创始人及公司提起民事欺诈诉讼。图片来源：Gabby Jones/Bloomberg News加密货币的未来或许能在龙猫的历史中找到答案。

80多年前，美国基础证券法通过仅数年，一家出售数百只毛茸茸小动物的公司向美国证券交易委员会注册了发行。如今，关于证券定义的争论仍在继续，最引人注目的当属加密货币领域，现在又涉及所谓的稳定币。这些或许不是动物交易合约，但SEC主席加里·根斯勒多次将其比作扑克筹码或银行存款——这些类比可能产生更深远的影响。

周四，SEC对TerraUSD算法稳定币及其他加密资产背后的创始人及公司提起民事欺诈诉讼，部分指控其销售未注册证券。《华尔街日报》还报道称，SEC已告知Paxos Trust Co.其计划起诉该公司，并发布工作人员通知，指控Paxos发行上市的稳定币Binance USD是未注册证券。Paxos在后续声明中表示：“根据联邦证券法，BUSD不属于证券。”

就BUSD而言，目前尚不清楚SEC可能基于何种理由提起此类诉讼，或其具体指控内容。但投资者应密切关注这两方面动态，其影响可能不仅限于加密企业，还将更广泛波及金融科技和银行业。稳定币并非只是名称花哨的另一种代币。作为旨在与法定货币稳定兑换的工具，它们被视为数字资产领域的重要媒介，不仅用于交易所交易，还可能成为支付手段或储蓄方式。

在加密货币众多分支中，稳定币或许最为重要。银行业部分人士认为稳定币存在金融风险，拜登政府官员团队曾建议由银行发行。政府还探讨过是否由官方发行数字美元，其功能可能类似稳定币。

加密生态中许多人从证券定义中寻求法律依据，主张旨在稳定储值的稳定币至少缺乏一个关键要素：盈利预期。盈利意义源自所谓的豪威测试，通常分解为三个要素：资金投入、共同事业及依赖他人努力获取利润的预期。

监管机构也可能参考其他先例。根斯勒先生在去年四月演讲中提及早于豪威案的龙猫案，强调证券认定的广泛范畴。SEC在论证加密借贷产品涉及证券时，还援引了最高法院1990年关于"票据"是否属于证券的判例——里夫斯诉安永案。

美国证券交易委员会主席加里·根斯勒曾表示，稳定币具有"类似银行存款和货币市场基金的特征"。图片来源：Tom Williams/Congressional Quarterly/Zuma Press乔治华盛顿大学法学院荣休教授亚瑟·威尔玛斯指出，监管机构如何看待特定稳定币的作用可能至关重要，尤其是当其被视为主要服务于逐利性投资时。“无息稳定币既不完全符合豪伊测试标准，也不完全符合里夫斯测试标准，除非采用这种间接认定方式，“他表示，并提到根斯勒在2021年将稳定币描述为“目前几乎就像赌场里的扑克筹码”。根斯勒还曾表示稳定币具有"类似银行存款和货币市场基金的特征”。

美国证交会在针对TerraUSD的诉讼中部分援引了豪伊测试标准。诉状称被告为TerraUSD开发并维持了” “盈利机会”，许多美国散户投资者"购买[TerraUSD]的唯一目的是通过生息协议Anchor Protocol获取收益"。

但对于某些不具备广泛适用性的特定代币可能存在监管顾虑，尤其是随着其发展演变。算法稳定币如TerraUSD的独特性在于其价值并非基于资产储备。威尔玛斯认为，投资考量还需与其他因素平衡，例如稳定币是否用于商品买卖。美国证交会2019年的框架文件曾强调某些可能减轻数字资产证券属性的因素，例如是否设计为保持恒定价值，或能否"在广泛场景中用于支付"。

这一切都指向了美国金融创新者长期面临的挑战，即监管机构、立法者和法院常常通过类比进行推理。稳定币可能既非鱼也非禽——更不是龙猫——但在有人做出决定之前，这种状态可能不会让人觉得已经尘埃落定。

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