这是一场“富人衰退”，而非经济衰退以下是你的投资策略指南——《华尔街日报》

大型企业纷纷宣布裁员，房价与股价波动不定，通货膨胀挤压家庭预算，美联储仍在加息。毫不意外，美国人近来频繁听到以"R"开头的那个词（指经济衰退Recession），但这个词用错了。

美国或许仍能避免经济衰退，但已陷入"富人衰退"——即经济不确定性中富裕阶层感受更强烈阵痛的特殊时期。

在富人衰退中的成功投资策略与传统经济衰退截然不同。投资者在为经济下行调整投资组合时，需考虑当高收入群体成为主要受影响对象时，消费习惯与支出优先级可能发生的变化。

虽然经济衰退会损害多数人的财务状况，但贫困阶层与中下产阶级通常受创最重。他们往往面临更严重的失业问题，薪资中断时缺乏储蓄支撑，且经济复苏后其技能可能不再被市场需要。

当前情况却非如此。疫情初期多轮政府救济使全体美国人（尤其是低收入群体）改善了财务状况。随后就业市场强势反弹，低收入劳动者发现薪资较疫情前大幅提升。尽管许多白领专业人士的薪资增速未跑赢通胀，但低薪工作者实现了实际收入增长，后者的财富积累也更显著。当然，受过高等教育的富裕群体境况仍优于贫困群体，但经过数十年的分化，两者差距已有所缩小。

裁员规模可能进一步扩大。以科技公司为例，根据职业介绍机构Challenger, Gray & Christmas的数据，自去年11月以来约半数裁员公告来自这个通常为员工提供丰厚薪酬的行业。例如，2021年标普500指数中薪酬最高的公司是谷歌母公司Alphabet，员工年薪中位数约为29.6万美元。上个月Alphabet宣布将裁员1.2万人。这些科技从业者的技能在硅谷之外同样适用，但保险公司或报社可能无法提供Alphabet同等水平的薪资。

与此同时，低收入岗位的用工荒依然存在。例如，尽管到处张贴着"招聘启事"，休闲和酒店业的就业人数仍未恢复至疫情前水平。美国劳工部数据显示，截至去年12月，该行业职位空缺数较疫情前高出约100万个。

经济下行时人们首先想到股票市场的盈亏，但多数美国人的财富主要沉淀在房地产。更多人本希望现在能拥有住房，但购房成本迫使他们继续租房或与亲戚同住。疫情后抵押贷款利率创历史新低，但需求激增让现金买家占据优势。

当2020至2021年科技股和加密货币等投机资产价值飙升时，富裕购房者购置住宅或度假房产变得更为轻松。但如今房地产市场正折射出这类买家面临的经济压力。

去年住宅销售下滑，但高端住宅销售尤为疲软。Zillow数据显示，去年8月至11月期间，高端住宅（市场前三分之一价位）销量同比平均下降25%，而低端住宅（后三分之一价位）仅下降11%。Redfin最新报告指出，当前住房需求呈现"选择性"特征，经济实惠的郊区住宅和价格具竞争力的房产最受青睐，而"其他多数房源则无人问津"。

当豪宅市场遇冷时，高端饰品市场似乎理应崩盘。但消费心理并非如此运作：真正的富豪会持续购买设计师手袋和腕表，直至经济极度恶化。然而过去几年间，富裕阶层规模与身份象征品市场同步扩张。如今，缩水的股票投资组合与上涨的生活成本，正在冲击入门级奢侈品市场。

受冲击较明显的大众轻奢品牌包括Capri集团旗下的Michael Kors，以及Tapestry集团持有的Coach。两家公司均表示第四季度按固定汇率计算的销售额同比下降。而拥有更高端品牌路易威登的LVMH集团则报告同期时装与皮具部门收入增长10%。

仍在竭力维持百万富翁着装水准的拮据中上层阶级，也可能造就股市赢家。至少部分坚持全价购物的消费者最终会转向折扣店寻求性价比。主营品牌折扣商品的TJX公司（T.J. Maxx母公司）早在2010年就透露，2007-2009年经济严重衰退期间，其吸引了大量新晋高收入客户。

在那次经济低迷中，像达乐公司这样的连锁企业最初因低收入消费者受到食品和汽油价格急剧上涨的挤压而步履维艰。随后随着失业率飙升，该连锁店迎来了新顾客的涌入。这一次，更健康的核心客户群和相对更拮据的高收入群体可能会带来更稳定的市场收益。达乐公司在上次财报电话会议上表示，他们注意到年收入在10万美元左右的家庭客户有所增加。

甚至富人也似乎倾向于选择更便宜的食品杂货选项。沃尔玛在上次财报电话会议上表示，其获得的近四分之三的食品杂货市场份额来自年收入超过10万美元的家庭。与此同时，Placer.ai的数据显示，截至12月26日的连续六周内，高端超市Whole Foods的客流量同比降幅超过了整个食品杂货行业。

在餐馆用餐总是比从超市购买食物并在家烹饪更昂贵，但考虑到美国人在失业率处于50多年来最低水平时的忙碌程度，外出就餐不再那么奢侈。然而，菜单价格的上涨速度远快于整体通胀，食品尤其是劳动力成本带来了压力。在L.E.K.咨询公司10月对美国成年人的调查中，近十分之九的人表示价格上涨影响了他们在餐馆的消费。虽然58%的年收入低于5万美元的受访者表示他们的生活受到通胀的显著影响，但令人惊讶的是，35%的年收入15万美元或以上的人也这么认为——这对一些在过去经济低迷中表现坚韧的连锁餐厅来说是个坏消息。

例如，在常坐落于高档购物中心附近的连锁餐厅芝士蛋糕工厂，其同名甜点并非唯一价格不菲的选项。Placer.ai数据显示，与2019年同期相比，该餐厅第四季度客流量下降了近11%，这可能正是原因所在。根据Knapp-Track和瑞信的数据，在金融危机后，芝士蛋糕工厂相对富裕的客户群体曾成为其优势——2009年和2010年，其同店销售额下降幅度远低于其他连锁餐厅。

与零售业类似，部分连锁餐厅的业绩提升并非主要得益于低收入人群的经济韧性，而是源于受过大学教育、来自中上阶层的新客户群体转向价格更亲民但品质仍有保障的选择。Chipotle就是典型案例。尽管相比其他快餐连锁其客户群体更为富裕，但该品牌仍在扩张并保持旺盛客流。其首席执行官去年表示，许多被全服务餐厅高价吓退的顾客已转向他们。

邮轮公司是富裕家庭消费降级趋势中另一个出人意料的受益者。尽管邮轮常被戏称为"穷人想象中的富人度假方式"，但分析师渠道调研显示，相较于大众邮轮品牌，高端邮轮线路的销售额和定价涨幅显著，这表明富裕消费者正逐渐接受这种一价全包（含餐饮、娱乐和住宿）的浮动度假方式的价值主张。

疫情期间备受富裕客户青睐的海滨山野整租别墅业态，如今正呈现相反走势。AirDNA数据显示，美国短期度假租赁每间可用客房收入在多年增长后，2023年预计将出现下滑。这可能冲击Expedia旗下Vrbo和爱彼迎等民宿平台——过去几年因高净值人群追求私密性更强的大户型房源，这些平台凭借大幅提价获得可观收益。

即便对富裕阶层而言，休闲消费也常需依赖信贷。专营高端客群信贷业务的机构对经济严重衰退时的客户偿付能力并不特别担忧。主要服务该群体的美国运通，截至2022年底的贷款损失准备金仅占贷款和信用卡应收款总额的2.4%。而美联储数据显示，2009-2010年美国银行业信用卡贷款损失率曾超10%。

但当前投资者过度关注低收入人群的信用卡和车贷违约风险，却忽视了高端信贷机构为维持潜在谨慎客户的消费意愿所付出的高昂成本。这些机构正通过增加福利投入来吸引客户——美国运通、第一资本金融、摩根大通等机构均已强调其信用卡营销及客户维系费用有所增长。

富裕消费者通常拥有信用卡之外的其他信贷来源，例如以投资组合为担保的贷款。这已成为近年来财富管理机构贷款增长的一个来源，尽管最近有所降温，部分原因是利率上升使其成本更高。美国银行、摩根大通、摩根士丹利等机构指出，其财富部门第四季度的证券贷款业务有所减少。

对经济感到担忧的富裕人群可能还会保持更多的现金缓冲，或减少冒险行为。这可能意味着将投资转向货币市场基金或固定收益产品，这些产品通常为资产管理公司带来的费用较低。人们也可能希望退出一些流动性较差的投资：例如，黑石集团、KKR公司和喜达屋资本集团不得不限制非交易房地产投资信托基金的赎回。

富人的问题不会拖垮经济，但理解这些问题可能会让投资者更顺利地度过“富人衰退”。

请致信贾斯汀·拉哈特，邮箱：[email protected]；斯宾塞·雅卡布，邮箱：[email protected]；李珍珠，邮箱：[email protected]；劳拉·福尔曼，邮箱：[email protected]；以及泰利斯·德莫斯，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年2月18日的印刷版，标题为《为“富人衰退”做好准备》。