通胀正在下降，其最终水平取决于这三大因素 - 华尔街日报

令人痛苦的高通胀结束的曙光正逐渐显现。1月份消费者价格同比上涨6.4%，较去年6月创下的1981年以来最高水平9.1%有所回落。美联储主席杰罗姆·鲍威尔本月早些时候表示，有充分理由认为通胀将持续下降。

“降低通胀的进程已经开始”，鲍威尔在华盛顿特区经济俱乐部发表讲话时称，不过他警告说这一过程"可能需要相当长时间"且"可能会充满波折"。

当前通胀率仍远高于美联储2%的目标。即便剔除波动较大的食品和能源类别，1月核心通胀率仍达5.6%。那么通胀如何回落至2%呢？

通胀走势将取决于三大领域：商品、住房以及其他除食品能源外的服务行业。这些领域面临不同压力，既反映通胀测算机制差异，也体现宏观经济背景。经济衰退会抑制价格上涨，而增长加速则会维持高通胀。

商品通缩

2021年通胀最初飙升主要源于汽车、家具等制成品价格暴涨——低利率、政府刺激措施和疫情期间消费习惯转变推动的需求激增，与供应链阻塞形成碰撞。2022年2月核心商品价格同比涨幅达12.3%，而今年1月同比仅上涨1.4%。这类商品约占CPI指数的22%，在美联储更青睐的个人消费支出价格指数中占比23%。

那波激增已经结束。供应链基本恢复。消费者需求从商品转向服务。核心商品价格对CPI6.4%涨幅的贡献为0.3个百分点——低于2022年2月时的情况，当时它们推动了当月7.9%涨幅中的2.5个百分点。截至1月的三个月里，核心商品价格实际上以年化2.1%的速度下降。

商品支出减少、供应链持续改善以及运输成本下降应会在未来几个月继续缓解价格压力，T. Rowe Price首席美国经济学家布勒里娜·乌鲁奇表示。

瑞银经济学家艾伦·德特梅斯特在1月价格报告发布前估计，到12月，核心商品通缩将使整体通胀减少0.4个百分点。

但随着库存恢复正常和全球经济增长复苏，商品价格带来的通缩拖累可能会逐渐消失。花旗经济学家维罗妮卡·克拉克预计，截至今年12月的12个月内，商品价格将上涨1.6%。

租金通缩：等待中

低利率和远程工作导致对房屋和公寓的需求激增，使得住房对1月份5.6%的核心CPI通胀贡献了超过一半。但正如鲍威尔先生所说，住房领域的通缩“正在酝酿中”。

经济学家们一致认为：他们预计这一类别将在春季继续上涨，但随后会减速。Piper Sandler高级经济学家杰克·奥比纳在1月报告发布前表示，他预计住房通胀将从3月的8.1%降至12月的5.3%。

这种逆转源于疫情驱动的变化与通胀计算方法的相互作用。为衡量租户和房主的住房成本，CPI同时纳入新旧租赁合约数据，因此对新租约价格变化的反映存在滞后性。当前新租约价格正急剧放缓；Zillow的新租约指数在12月按三个月年化率计算下降了3%。欧比纳表示，这预示着CPI住房分项将大幅减速——该指标1月份涨幅为7.9%。

他预计住房将继续推高通胀，但对CPI同比涨幅的贡献将在6月见顶，到12月将较上年同期收缩0.7个百分点。这是针对占CPI近三分之一的住房分项而言。而住房在PCE指数中仅占15%，因此影响力较小。

核心服务

剔除食品、能源、商品和住房后，剩下的就是排除住房的核心服务价格——部分经济学家称之为"超级核心"通胀。

鲍威尔称该指标仍维持在4%左右。“除非它下降，否则我们认为还有大量工作要做。”

鲍威尔及其他官员近期强调，工资构成这些服务成本的主要部分。劳动力短缺令经济学家和政策制定者担忧，他们认为这是通胀传导的渠道。

截至1月的三个月里，私营部门员工时薪年化增长率为4.6%，而2018-2019年平均增速为3.3%。

尽管薪资增长近期已出现放缓迹象，但花旗集团克拉克女士表示，当前水平仍使美联储难以实现通胀目标。

她表示：“通胀率从7%或8%降至4%或5%相对容易，但从该水平进一步回落至2%到3%则困难得多——考虑到劳动力市场现状，这需要更大努力。”

白宫经济顾问委员会经济学家构建的薪资系列数据则给出了更乐观的解读。数据显示，构成"超级核心"价格的服务业非管理层员工薪酬在1月份仅增长4%，较2021年10月的9.7%显著下降。

衰退与否

那些预测通胀将在年底前回落至美联储目标的经济学家普遍认为，经济衰退将助推这一进程——利率上升抑制支出，利润下滑迫使企业裁员，从而将失业率从1月份3.4%的53年低点推高。

通胀率仍远高于美联储2%的目标。图片来源：Brandon Bell/Getty Images德特梅斯特先生指出，货币政策对经济的影响存在滞后性，因此当前通胀回落几乎与美联储去年的加息无关。“最早可能要到今年晚些时候才会产生最大影响。“他表示。

德特梅斯特先生表示：“到今年年中，我们预计经济将陷入衰退，失业率将在今年年底升至4.5%，明年年底达到5.5%。”他预计核心通胀率将在年底降至2.3%。

但目前尚未在消费者支出中看到此类衰退迹象——消费约占美国经济产出的70%。文艺复兴宏观研究公司经济研究主管尼尔·杜塔指出，剔除转移支付后的收入增速目前超过通胀率，这将支撑支出并避免经济下滑。

联系作者格温·吉尔福德请致信[email protected]

本文发表于2023年2月14日印刷版，标题为《通胀缓解但仍远未达到2%目标》