芝加哥地产开发商大胆押注利率 收获丰厚——《华尔街日报》

利率的突然飙升对大多数商业地产所有者来说是一场噩梦。大卫·舍雷尔却是少数能从中获利的房地产开发商。

大约一年前，舍雷尔先生押注利率将会上升。这一赌注与他持有的多户住宅楼资产组合并无直接关联。他的公司购买了一种更常被大型金融机构和对冲基金用于平衡投资风险的衍生品合约。

以亿万富翁比尔·阿克曼的投资公司潘兴广场控股有限公司为例，已售出27亿美元此类合约，据该公司近期投资者报告显示，这些合约购于2020年底。

但商业地产经纪人表示，除了舍雷尔先生的芝加哥公司外，几乎从未听说规模较小、私营的房地产开发商以这种方式参与衍生品市场。

“大多数开发商不会这样思考问题，“机构地产顾问公司高级董事总经理史蒂文·布赫瓦尔德说，“你需要资金，还需要坚信利率将会上升，而且是大幅上升。”

舍雷尔在公司内部遭遇的质疑，很好地解释了为何其他开发商很少进行这种押注。

去年一月，他向投资委员会提议购买1850万美元的利率对冲合约，以防范预期中的借贷成本上升。委员会部分成员最初对花费巨资购买奇异金融产品的想法犹豫不决。舍雷尔表示，委员们曾质疑这笔资金是否更应该用于房地产开发，但很快同意让他进行这笔交易。

在随后的几个月里，美联储采取激进措施提高利率以抑制通胀。作为许多借贷利率基准的10年期国债收益率上升了超过1个百分点。舍雷尔先生的押注价值随之飙升。7月，他以超过4600万美元的价格出售了"互换期权"合约，这使他公司的资金翻了一倍多，获得2800万美元利润。

虽然如果利率没有大幅上升他可能损失1850万美元，但舍雷尔并不认为自己的行为是投机性的。“我希望对冲无法控制的风险，从而专注于可控之事，“他表示。

尽管这类押注在开发商中较为罕见，但许多业主会通过其他衍生品合约对冲浮动利率债务，以规避借贷成本上升的风险。分析师和经纪人指出，随着去年借贷成本飙升，此类债务保护续约成本达到前一年的十倍。

舍雷尔希望找到方法，为尚未申请但未来将用于开发地产的贷款对冲利率上升风险。

这并非他首次运用对冲合约。在2007年共同创立基金管理与地产开发公司Origin Investments之前，舍雷尔曾担任衍生品交易员12年。正是在那段时期，他熟悉了被称为"互换期权"的利率对冲工具——这种双方合约能在利率上升时产生收益。

舍雷尔先生表示，利率赌注带来的利润将帮助其公司支付建筑贷款上升的成本。Origin公司今年计划在田纳西州纳什维尔动工建设一座拥有720个单元的公寓综合体，预计将借款约1.5亿美元用于建造。

与此同时，舍雷尔先生仍在密切关注利率走势。当夏季利率短暂下跌时，他购入了更多互换期权。这些头寸他至今仍持有。

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本文发表于2023年2月15日印刷版，标题为《房地产开发商大胆押注利率斩获成功》。