高通胀即将结束 - 《华尔街日报》

我们两年前就预测通胀将具有持续性，并会升至一代人以来的最高水平。当其他人都判断错误时，我们之所以正确，是因为我们的预测基于货币数量理论，该理论将资产价格、经济活动和通胀与货币供应量的变化联系起来。尽管本周月度通胀有所上升，但我们认为通胀已濒临终结，经济衰退可能即将到来。

我们预测的戏剧性变化源于美联储行为的重大转变。2020年3月，美联储启动大规模资产购买计划，立即大幅加速了广义货币增长。2020年5月，以M2衡量的货币供应量三个月年化增长率达到77.2%。到2022年3月，M2累计增长41%，创下空前纪录。即便在1973-75年和1980-82年的通胀危机期间，货币增长幅度也远不及2020-21年的水平。

通胀通常滞后于货币供应的持续变化12至24个月。果然，到2021年4月，整体通胀率已从2020年3月的1.5%升至4.2%。2022年3月更是达到8.5%。

基于这些数据，我们在2022年夏季延长了预测周期，撰文指出2022年同比通胀率将在6%至8%之间收官，到2023年底将降至5%。2020-21年货币无节制增长导致的超额货币余额，在2022年第二季度比M2数十年趋势线高出约20%。我们假设家庭和企业会逐步消耗这些超额余额直至回归"正常"趋势线，因此通胀将持续存在。

相反，美联储急剧转向，家庭和企业迅速削减了过剩资金。M2货币供应量在2022年3月达到21.7397万亿美元的峰值，此后已下降至21.2074万亿美元。过去九个月中，M2按年化率计算下降了3.2%。这种从扩张到收缩的转变是美国战后历史上货币供应增长最剧烈的调整。根据2022年第四季度的数据，超额货币余额已降至仅比正常水平高出11.8%，这一微小差额可能在2023年年中完全消失。换句话说，我们几乎已经走出了通胀的困境。

然而，美联储似乎不太可能放松紧缩政策——部分原因是央行错误地关注菲利普斯曲线，该曲线将通胀与失业率描绘为对立的力量。鉴于劳动力市场紧张，美联储表示预计通胀上行压力将持续至2023年，因此量化紧缩和高利率政策将维持不变，直至另行通知。有鉴于此，我们将2023年底的同比通胀率预测从5%下调至2%至5%之间。

如果美联储不根据这一现实进行调整，将大大增加2023年经济衰退的可能性。

格林伍德先生是约翰斯·霍普金斯大学应用经济学、全球健康与商业企业研究所的研究员。汉克先生是约翰斯·霍普金斯大学的应用经济学教授。

2022年12月14日，纽约全食超市内的一名购物者。图片来源：Richard B. Levine/Zuma Press刊登于2023年2月15日印刷版，标题为《高通胀即将结束》。