埃克森美孚在华尔街遭冷落却乐在其中 - 《华尔街日报》

入选道琼斯工业平均指数意味着获得"蓝筹股"地位，这令部分个人投资者印象深刻。而专业投资者更青睐按市值加权的复杂指数。图片来源：ANDREW KELLY/REUTERS想惹恼投资界的学究？只要用道琼斯工业平均指数来谈论美股就行了。

虽然专业人士明显更偏爱按市值加权的复杂指数，而非道指源自1890年代计算器尚未问世时期的笨拙价格公式，但人人都明白当’市场下跌300点’意味着糟糕的一天。若用标普500或罗素2000指数的跌幅向邻居解释，就像用摄氏度描述天气般晦涩。

但道指的另一缺陷——或取决于视角，也可称为优势——在于其反映了人为偏见。这抵消了指数化投资相对于主动管理的一个优势。即便标普500也受委员会主观判断影响，但30只成分股的道指定期调整带来的波动更为显著。（两者均由标普道琼斯指数公司发布。道琼斯公司虽已不持有股权，但《华尔街日报》编辑仍参与成分股遴选。）

诚然，仅有少数指数基金以道指为基准，但入选成分股带来的"蓝筹"光环确实能吸引部分散户投资者。而挑战这种传统认知可能带来获利机会。例如2020年夏季最近一次调整时，新冠疫情已颠覆全球经济格局。能源需求骤降，当年春季原油期货价格甚至出现负值。尽管疫苗尚未问世，但疫情已暂时缓解（至少在第二波凶猛反弹前），科技股则迎来史诗级上涨。为反映这些经济变迁，能源巨头埃克森美孚被剔除，由云计算公司赛富时取代；传统制药巨头辉瑞让位于生物科技公司安进；国防承包商雷神则被多元化科技企业霍尼韦尔替代。

时间快进一段，油价已大幅反弹，辉瑞推出了救世疫苗及后续抗新冠口服药，俄罗斯入侵乌克兰引发现代武器需求激增。与此同时，科技股估值最终也难逃地心引力。若将资金平均分配于被剔除的三只道指成分股，包含股息在内的投资价值从它们被剔除至今已翻倍有余，而同等金额投资于三只新晋成分股则会出现亏损。

虽然该指数许多历史成分股已消亡或被并入后继公司，但剔除过时的老牌企业在其他时期也曾成为逆向买入信号。铝业公司美铝在2013年因不再代表美国经济而结束其漫长的道指生涯后，次年其回报率竟达到原所属指数的十倍。

历史上的成分股调整甚至影响了我们通过该基准指数衡量的股市长期回报认知。例如IBM在1939年被剔除以便为AT&T腾出位置，又于1979年重新入选取代陷入困境的克莱斯勒。根据全球金融数据，这40年间道指从151.1点涨至841.98点，但若IBM未被替换，1979年该指数本应达到23,582点——这个水平直到2017年才被实际突破。

再看2015年重新入选的现成分股苹果。到2020年夏季它已成为指数中权重最大的股票，期间总回报率达325%。若没有苹果，道指表现会更疲软。2020年夏季因股票一拆四调整权重后，其当前已降为第16大成分股。

自重组以来，苹果公司仅与道琼斯指数的其他成分股保持同步，但仍是标普500指数中投资精英们偏爱的最大成分股。

联系斯宾塞·雅卡布，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年2月14日印刷版，标题为《被道指除名的公司有时反而表现更好》。