日本告别央行行长作为救市英雄的理念 - 华尔街日报

即将离任的日本央行行长黑田东彦承认，他未能兑现实现可持续2%通胀的承诺。图片来源：Koichiro Tezuka/Bloomberg News东京——下一任日本央行行长可能会面临与十年前黑田东彦上任时相似的挑战：顽固的低通胀和随之而来的经济低迷。

不同之处在于，预计将于周二被提名接替黑田东彦的植田和男，将在对日本央行解决这些可追溯至20世纪90年代的问题的能力信心不足的情况下上任。

领导层的更迭标志着对央行作为经济奇迹创造者的高期望的终结。现年71岁的植田和男在近25年前就预见到了这一点。

在2000年《华尔街日报》的一篇评论文章中，当时担任日本央行政策委员会委员的植田和男在日本刚开始应对物价下跌时，详细阐述了一位央行行长试图刺激经济的方式——并发现所有这些方式都不尽如人意。

植田和男写道，设定2%的通胀目标并不是一个坏主意，但这将“需要货币政策以外的原因来使经济复苏”。他继续写道，购买长期政府债券“可能不会起到刺激作用”。试图通过大胆声明即将到来的通胀来改变消费者心理，引发了“承诺可能不会被视为可信”的担忧。

仿佛植田先生拥有一个水晶球。当黑田东彦于2013年上任时，他尝试了所有这些措施。如今，在他任期即将于四月结束的最后几个月里，他承认未能实现可持续2%通胀率的承诺——这是许多央行设定的目标，部分原因是这样的通胀水平能在经济衰退时通过降息为刺激复苏提供更大空间。

在经济危机期间，央行行长们有时会扮演明星角色。比如欧洲央行行长马里奥·德拉吉在2012年说出"不惜一切代价"的承诺，通过支持脆弱经济体的债券拯救了欧元区。

但正如植田数十年来所论述的，日本的问题是慢性的而非急性的。即使利率为零（这通常会刺激消费者和企业争相借贷和消费），日本的需求仍然不足，这种被经济学家称为流动性陷阱的状况下，央行无法将利率推至远低于零的水平——尽管黑田也尝试过，最终仅将利率降至-0.1%。

由于需求持续疲软，很难实现许多央行追求的良性温和通胀（这种通胀能形成工资增长与企业投资的良性循环）。过去一年日本反而遭遇了由油价高涨等外部因素驱动的恶性"成本推动型"通胀。

日本当前通胀率约为4%。但日本央行预测核心通胀率将在四月起的新财年降至1.6%，多数民间经济学家也持相似观点，植田在去年七月发表的文章中同样作出过此类预测。

为摆脱流动性陷阱，黑田东彦将东京打造成全球政策试验中心，包括美国在内的多国政策制定者都在关注。他的主要策略是购买商业银行持有的政府债券。截至今年，日本央行持有的债券规模已超过4万亿美元，略超未偿债券总额的一半。

但经验表明，在没有其他因素推动需求的情况下，如此大规模的购债既未能带来黑田期望的强劲繁荣，也未出现悲观者预言的恶性通胀崩溃。日本央行的操作只是让商业银行卖出政府债券，转而持有另一种政府资产——央行存款。

“你们究竟期待发生什么？这只是资产置换而已，“穆迪分析驻东京经济学家Stefan Angrick表示。

植田和男近年来的著作常以对央行行长作为空间的悲观论调作结。他周五表示将维持低利率政策，暗示将延续黑田的路线。

分析师预计他将调整或取消黑田设定的10年期国债收益率0.5%上限——该政策使央行成为投机者的狙击目标并扰乱了债券市场。Angrick指出这一调整可在维持整体低利率的前提下进行。

部分观察家认为不应低估黑田的施政影响，随着日本解除所有防疫限制及旅游业复苏，该国仍可能实现2%的稳定通胀。

曾在黑田任内担任央行审议委员的正井卓子表示，其政策产生了积极效果，尤其是压低了日元汇率。她称黑田"已备好炭火”，待条件成熟时将点燃健康的通胀之火。

支持黑田东彦先生的再通胀阵营认为，应加大力度刺激经济。他们希望政府直接为商品和服务注入资金，包括增加军费开支。

“尽管债务非常高，但日本并不面临债务可持续性问题，”国际货币基金组织前研究主任奥利维尔·布兰查德在其新书《低利率下的财政政策》中写道。布兰查德表示，在绿色技术等领域加大公共投资是有意义的。

另一方面，日本首相岸田文雄表示，日本的债务是留给后代的负担，并呼吁提高税收。

曾为已故首相安倍晋三提供建议的前财务省官员本田悦朗称增税是“无比愚蠢的政策”。

本田表示，日本经济基本上仍处于植田和男20年前诊断出的流动性陷阱中。“绝对需要财政政策”刺激，本田说。“如果现在这样做，将对推动经济增长非常有效。”

这些言论预示着今年将就如何拯救日本经济展开激烈辩论。只是不要指望植田和男会像披着斗篷的英雄救世主一样飞来。

2020年，黑田东彦与他的预期继任者植田和男在一起，植田长期怀疑央行有能力将经济摆脱流动性陷阱。照片：共同社/Zuma Press联系Peter Landers，邮箱：[email protected]；联系Megumi Fujikawa，邮箱：[email protected]

刊登于2023年2月13日印刷版，标题为《日本央行难觅解决之道》。